2021 slutade starkt för Investor

 

Investor kom med sin bokslutsrapport imorse och det är nog den bokslutsrapport som de flesta väntat på om man ser till antalet aktieägare. Man har idag nämligen nästan 500 000 aktieägare, till viss del drivet av den aktiesplit som gjordes i somras. Där en aktie delades i fyra och på så sätt blev det billigare att köpa in sig i Investor. 

Utveckling för året

Precis som 2021 var starkt för Stockholmsbörsen, var det ett ännu starkare år för Investor. Det justerade substansvärdet ökade med 40% och om man återlägger mottagna utdelningar ökade det justerade substansvärdet med 50%!

Om man ser på utvecklingen för Investors B-aktie, ökade den 52% under 2021. Med återlagd utdelning hamnade totalavkastningen på 55%, att jämföra med SIXRX som ökade med 39,3%.

Det ger en årlig avkastning på 10 år om i snitt 25,3% och sett till 20 år hamnar snittet på 14,6%. Klart över vad börsen som helhet har lyckats att prestera under samma tidsperioder. Och allt detta får man för en förvaltningskostnad på 0,07%. Ibland är det enklaste det svåraste som man brukar säga.

Det som har varit bidragande till 2021 års starka utveckling har främst varit de noterade innehaven men även innehavet i EQT med dess olika fonder har bidragit starkt. 

Inom Patricia Industries har det dock inte gått lika bra i år, som förra året. Väldigt mycket beroende på Mölnlycke, vars intäkter verkligen gynnades av covid-19 mot slutet av 2020. I år har dock förseningar och leveransproblem jobbat åt andra hållet och bidraget från Patricia är landade på cirka 3% till värdeökningen. 

Man har förberett Investor för sämre tider och nettoskuldsättninggraden är nu nere på låga 1,9%. Till det ska man i bakhuvudet att den genomsnittliga löptiden på skulderna är 10,8 år! Får vi ett större fall på marknaden är det låga odds på att Investor kommer att utnyttja situation och öka upp skuldsättningen för att komma över bolag till låga värderingar. 

En viktig händelse är också vad den föreslagna utdelningen blir. I år föreslås en utdelning på 4 kr, med 3 kronor i maj och 1 krona i november. Det är en 14,3%-ig höjning mot året innan. 

På konferenssamtalet idag blev det många frågor från analytikerna kring utdelningen och dess framtida höjningar. Personligen tycker jag att det hade varit mer intressant om ställt frågor kring framtida tillväxt, värderingar med mera. 

Investeringar under året

När det gäller de noterade innehaven har man under året investerat ytterligare 1 miljard kronor i Ericsson. Bland de onoterade innehaven har man investerat 6,2 miljarder i de olika bolagen inom Patricia Industries. 

Största investeringen gjordes i Atlas Antibodies på 2 miljarder. Det blir ett separat dotterbolag inom Patricia och är en global utvecklare av avancerade reagenser för biomedicinsk forskning. Reagenser är ämnen som är avsedda för att påvisa eller bestämma andra ämnen med kemisk eller mikroskopisk teknik. Används som sagt vid analyser av olika slag. 

Övriga 4,2 miljarder investerades i Advanced Instruments, Sarnova och BraunAbility, för deras nya förvärv samt tilläggsinvesteringar.

För att förtydliga Investors struktur och inriktning avyttrades Grand Group till FAM AB, som kontrolleras av familjen Wallenberg. 

Däremot har det hänt en hel del i EQT och dess olika fonder. EQT har bland annat förvärvat Exeter Property Group som stärker upp deras fastighetsfond EQT Exeter samt förvärvat Life Sciences Partners för att öka fokuset på investeringar inom Life Science. 

Man har också ökat på och byggt fonder kring infrastruktur, troligen drivet av satsningar som ska göras efter klimatmötet (COP26) och Bidens utlovade satsningar på infrastruktur i USA. 

SOBI?

Innehavet i Sobi (3% av substansvärdet) har länge varit lite av ett sorgebarn för Investor tycker jag. På ett sätt är det lite konstigt, med tanke på att de har en omsättning runt 15-16 miljarder och en vinst på runt 3,5 miljarder. Dock har det alltid varit påverkat av att större konkurrenter, som Roche, gått bättre i USA och där marknaden har trott mer på konkurrenternas läkemedel. 

Men så kom då ett bud på Sobi, där köparna bjöd 235 kronor per aktie. Vid tillfället, i början av september, handlades Sobi omkring 190 kronor. Investor ställde sig positiva till budet, men i december föll budet och idag handlas aktien åter runt 180-190 kronor. 

Från Investors håll har man gått ut med att man nu har fullt fokus på långsiktigt värdeskapande. Risken är väl att bolaget återigen på sikt går tillbaka till att vara ett sorgebarn. 

Värdering

Det som är intressant med Investor är att de innehåller både en noterad och onoterad del. Värderingen på den noterade delen, som motsvarar 66% av substansvärdet, är enkelt att ta fram i och med att de innehaven är listade på en börs. 

Men när det gäller den onoterade delen blir det genast svårare. Den motsvarar 19% från Patricia Industries och 4% från EQTs olika fonder. Värdering bygger på antagna marknadsvärden och här har man som investerare inte den bästa informationen. 

Däremot anger Investor i sin rapport vilka värderingsmultiplar som man använder för de olika dotterbolagen inom Patricia Industries. Tyvärr värderar man på EBITDA-nivå och helst skulle jag vilja veta hur det ser ut på EBIT-nivå (rörelseresultatet). 

Anledningen är för att jag tycker att man måste ta hänsyn till avskrivningar på anläggningstillgångarna. De behövs ju för att driva verksamheten. Plus, om den informationen fanns skulle man kunna jämföra direkt mot hur Latour värderar sina onoterade innehav. 

Latour är väldigt konservativa i sin värdering av den onoterade industrirörelsen och värderar den till en EV/EBIT-multipel om cirka 17. VD skriver till och med i den senaste rapporten att de kanske är väl konservativa och det förklarar en del av den stora substanspremie som Latour dras med.

I dagsläget handlas Investors B-aktie till en substansrabatt kring 13-14%. Ser man till värderingen av dotterbolagen exklusive Vectura, som är ett vårdbolag med större dolda värden i fastigheterna, verkar Investor använda en snitt EV/EBITDA-multipel på runt 17-18. 

Jämför man övergripande med Latours värderingar, då de också anger EBITDA för sina onoterade innehav, verkar de använda liknande multiplar. 

Så på det stora hela verkar Investor vara inte vara helt orimliga i sina antaganden. Dock så man ha i huvudet att vissa av de noterade innehaven, som Atlas Copco, Epiroc och EQT är historiskt rätt så högt värderade. Särskilt EQT som värderas till EV/EBITDA 40!

Men, historiskt sett så brukar det vara bra lägen att fylla på i Investor när den beräknade substansrabatten närmar sig 15% eller ännu lägre. 

Källa: Ibindex

Själv ligger jag och fiskar efter nya bra ingångar i aktien och fortsätter nedgångarna ytterligare på börsen kommer jag att fylla på med fler aktier i Investor. 

Inte imponerad av SBBs höjda prognos

 

För cirka två månader sedan kom Samhällsbyggnadsbolaget i Norden (SBB) med sin rapport för det tredje kvartalet. I den rapporten gav man en prognos för helårsresultatet om 9,80 kronor per A- och B-aktie. I torsdags kväll kom SBB ut med ett pressmeddelande om att man nu höjer prognosen för helåret till 13,70 - 14,20 kronor istället. En ökning på 4,4-3,9 kronor för helårsvinsten.

Som aktieägare i SBB är det naturligtvis kul med en positiv vinstvarning vid en första anblick. Men frågan är vad är det som bidrar till det ökade resultatet? 

Själv tycker jag att det är rätt så ointressant att analysera fastighetsbolag baserat på vinst per aktie, då vinsten till stor del ofta innehåller orealiserade poster (främst uppvärdering av fastigheterna). Anledningen är att dessa poster inte har något kassaflöde. 

Det är svårt att betala leverantörer och ge utdelning till aktieägare om verksamheten inte genererar cash. En uppvärdering av fastigheterna ökar vinsten per aktie, men den genererar inte något inflöde av nya pengar. 

Nu kan man i för sig hävda att det indirekt kan göra det. Bolaget som helhet får en högre värdering, som de i sin tur använder för att kunna låna ytterligare från bankerna. Det är därför fastighetsbolag är så beroende av att det finns kapital i marknaden. Vi såg i coronakraschen vad som hände med fastighetsbolagen när tillgången till kapital ströps. De störtdök! Samma sak brukar hända när räntan höjs och värderingsyielden (avkastningskravet) höjs, varpå värdet på fastigheterna diskonteras till en högre ränta.

Det är därför som jag är intresserad av vilken typ av kassaflöde som fastighetsbolaget kan generera, och då särskilt om det är ett ökat förvaltningsresultat. 

Generellt anser jag att fastighetsbolag borde värderas efter måttet P/Förvaltningsresultat per aktie (P/Förv) och inte det vanliga P/E-talet. Med den nya vinstprognosen innebär det att SBB B värderas till cirka P/E 4,4 för 2021, vilket kan tyckas väldigt lågt.

Men om man istället använder sig av måttet P/Förv, vad blir värderingen då? 

På sid 51 i Q3-rapporten för 2021 finns det en tabell som visar på SBBs intjäningsförmåga på årsbasis per sista september 2021. Där kan man utläsa att förvaltningsresultat hänförligt till A- och B-aktieägare landar på 2,38 kronor. 

Då tar bolaget hänsyn till den kassa som koncernen innehade vid periodens utgång med en beräknad snittränta om 1,11%, vilket är det vägda snittet i skuldportföljen per 2021-09-30. Med en kurs på 62 kronor för B-aktien blir värdering av bolaget cirka 26 med måttet P/Förv. En rätt så stor skillnad. 

Ett annat sätt att åskådliggöra det hela är att räkna om resultaträkningen för de första nio månaderna efter vad som är hänförligt till A- och B-aktier. Gör man det, ser det ut som i tabellen nedan:

Där kan man klart se att den stora delen av vinsten per A- och B-aktie kommer från omvärdering av SBBs fastigheter, inte vad de tjänar på att äga och förvalta dessa fastigheter. 

Den tidigare prognosen om en vinst på 9,80 kronor för A- och B-aktierna innebar en ökning med 1,24 kronor. Om man utgår från tabellen i bilaga 1 på sidan 51 i den senaste kvartalsrapporten ser man att den verkar kunna komma från förvaltningsresultatet där man anger att det uppgår till 2,94 kronor (där 0,06 kronor är hänförligt till minoritet) på årsbasis. 

I verkligheten behöver man fintrimma analysen då jag nu lägger hela ökningen på förvaltningsresultat utan ytterligare hänsyn till värdeförändringar och skatt. 

Om man går igenom de pressmeddelanden som bolaget har släpp under Q4 är det en hel del kring förvärv/försäljning av fastigheter. I vissa framgår det hur stora hyresintäkter som kommer att tillfalla SBB, men i många finns det ingen information. Här tycker jag att bolaget bör bli tydligare. 

Det som sticker ut under kvartalet är förvärvet av Amasten, där man nu har 92% av aktier, ytterligare förvärv av Solon Eiendom (inklusive omstrukturering av det förvärvet in i i nytt bolag samägt med Obos) och försäljning av fastigheter inom statlig infrastruktur till nytt bolag ägt tillsammans med Kåpan. Sedan har det varit några nyemissioner och bland annat har man fått in Wallenstam som ägare i SBB. 

Bolaget angav också att den uppdaterade prognosökningen beror på deras tre value-added strategier. Där ingår byggrättutveckling/nyproduktion, investeringar i befintliga bestånd och värdeskapande transaktioner. Av de pressmeddelanden som har kommit är det en viss del som skett i de två första strategierna, men det mesta verkar ändå hamna i den sista strategin.

Det stämmer även överens med vad SBBs VD Ilija Batljan sa i en intervju med Affärsvärlden, där den förbättrade prognosen beror på förbättringar i driftnettot, nya hyresintäkter (efter förvärv mest troligt), sänkta driftskostnader (lite underligt med tanke på att vi går in i den kallare perioden nu, kanske finns det vissa synergier här) och värdeförändringar till följd av sänkta yielder.

Det hela gör att jag inte räknar med att förvaltningsresultat kommer att öka så mycket mera än vad som  man angav i sin prognos för årsintjäningen om 2,94 kronor. Möjligen att den når 3,50 kronor. Det innebär som sagt att den stora ökningen av vinsten per aktie kommer att komma från ytterligare värdeförändringar av fastigheter i form av sänkt yield (avkastningskrav). 

I den senaste rapporten har SBB använt en yield på 4,55% vid värdering av sina fastigheter. Att den skulle sänkas ytterligare med tanke på att centralbanker världen över pratar om höjda räntor känns inte direkt betryggande. Visserligen skulle man säkert kunna argumentera att samhällsfastigheter och bostäder ska ha en lägre risk än andra typer av fastigheter och därför ska värderas högre. 

Men med tanke på vad som verkar vänta under 2022 skulle det kännas bättre med en mer konservativ syn. En uppvärdering kan alltid göras senare när man vet hur ränteklimatet ter sig. Därför är jag inte imponerad av den höjda prognos utan istället nu anser att risken kortsiktigt har ökat betydligt i SBB. 

Att värdera upp fastigheter, som i sig bara är en bokföringsmässig sak och inte direkt genererar kassaflöde är som att bli exalterad över en höjd EBITDA-prognos. Jag säger som Charlie Munger säger, EBITDA är lika med bullshit earnings. Uppvärdering av fastigheter i en tid av kommande räntehöjningar är alltså också bullshit earnings. Eller mera bildligt, det är som att få ett slag från Mike Tyson över levern. Stor chans att man säckar ihop!

Exit i Flat Capital

I onsdags noterades Flat Capital, Klarnagrundarnas investmentbolag, på börsen. Eftersom hypen var stor kring detta bolag, övertecknades också emissionen kraftigt. Själv hade jag ansökt om att få aktier på flera depåer, i hopp om att få tilldelningen. Totalt hade jag ansökt om 5 000 aktier på 3 olika depåer, men fick bara 788 stycken. 

Anledningen var att bolaget valt att låta alla som deltagit i emission få tilldelningen, något som givetvis gör att man endast får en bråkdel av det man ansökt om. Här är jag lite tudelad mellan om det är positivt att man får en liten tilldelning eller om det är bättre att inte få någon tilldelning alls. När man endast får aktier för cirka 10% av det som man vill investera i bolag, faller lite syftet med att investera i bolaget.

Visst man kan ju alltid köpa in mellanskillnaden mellan de antal aktier som man fick tilldelat sig och det som man egentligen hade velat ha. Problemet är att det antal aktier som jag önskat var baserat på den värdering bolaget hade vid emissionen. 

Redan där värderades Flat Capital till en substanspremie om 4%. Nu ökade värdet på bolagets aktier med nästan 70% direkt när börsen öppnade och att då köpa in mellanskillnaden över börsen till en premie på cirka 75% känns inte lockande. 

Så därför valde jag att sälja av samtliga aktier som jag fått i emissionen runt 17-18 kronor. Med tanke på kursuppgången så blev det en väldigt fin vinst på några minuters "arbete". Men jag hade hellre sett att jag erhållit det jag ansökt om eller inget alls och att kursen hade hållit sig runt 11-12 kronor. 

Idag har aktien fortsatt upp med strax över 35% och handlas lite över 27 kronor. Hade jag väntat så hade jag fått ytterligare 10 kronor per aktie ungefär. Men när en aktie beter sig på detta vis är det bara spekulation och då avstår jag helt samt är nöjd med en vinst på runt 70%.

Nu verkar det som att substansvärdet i Flat Capital troligen ligger runt 15-16 kronor då Budbeeinnehavet borde värderas högre. Anledningen är att Kinnevik, som kom med kvartalsrapport i veckan och som också har investerat i Budbee värderar sitt innehav högre än vad Flat Capital gör. Det sägs även att det finns dolda värden i Flat Capitals Klarnainnehav, dvs det borde värderas högre än i prospektet. 

Men oavsett, så är substanspremien i Flat Capital just nu över 100% (och ca 170% utifrån prospektet) och det känns inte hållbart i längden. Själv tycker jag att det är lite jobbigt med Latour, som handlas till en substanspremie om cirka 50%. Fast i Latours fall visar deras innehav vinst på sista raden och det kan man inte säga om innehaven i Flat Capital.

Med tanke på att det är nästan 10 000 nya aktieägare i Flat Capital bara hos Avanza och nästan 6 500 ägare hos Nordnet, är risken stor att många småsparare kommer att bränna sig på denna aktie om det vänder ned.

Industrivärden fortsätter att underprestera

 

Idag kan man säga att startskottet för rapportperioden för det tre kvartalet går. Först ut är Industrivärden som kom med sin rapport lagom till frukosten. Precis som förra kvartalet i år fortsätter man att underprestera jämfört med Stockholmsbörsen. Fokus har under de första nio månaderna legat på att hålla skuldsättningen på en fortsatt låg nivå och fortsätta att investera i portföljbolagen. 

Sammanfattningsvis kan man summera året som gått med:

• Förvärv av fler aktier i Sandvik (1,9 miljarder), Volvo (0,8 miljarder), Essity (0,5 miljarder) och  Handelsbanken (0,3 miljarder).
• Innehavet i SSAB har avyttrats i maj för 2,0 miljarder kronor
• Skuldsättningsgraden uppgår till 4%
• Substansvärdet per 30 september uppgick till 128,6 miljarder eller 295 kronor per aktie. Det kan jämföras med stängningskursen för Industrivärden C som var på 272 kronor. En substansrabatt på 7,79%, vilket är lite lägre än det genomsnittliga 3-års snittet. 
• Inklusive återinvesterad utdelning ökade substansvärdet med 8% under perioden att jämföra med OMXSGI som ökade med 23,82%.
• Förvaltningskostnaden uppgick 98 miljoner kronor, vilket motsvarar 0,1% av aktieportföljens värde.

I VD-ordet fokuserar VD Helena Stjernholm främst på de ytterligare investeringar som har gjorts i portföljbolagen och deras arbete. Man lyfter fram det jobb som Sandvik har gjort med tilläggsförvärven stärka sina kärnverksamheter, Volvos fortsatta fokus på branschtransformationen mot el, SCAs arbete mot förnybart bränsle och Handelsbankens föreslagna utdelning av aktier i Industrivärden. Den stora frågan när ska allt detta ge avtryck i aktien? I år är C-aktien upp drygt 2% per sista september att jämföra med Investor (B-aktien) som är upp cirka 24%. 

Som investering har Industrivärden de senaste åren varit allt annat än en rolig resa avkastningsmässigt. Bolaget har underpresterat mot de andra större investmentbolagen. Man behöver zooma ut på längre perioder för att känna att bolaget har givit en årlig genomsnittlig avkastning som är acceptabel. 

Ser man på 7 års sikt eller mer har avkastningen i C-aktien inklusive återinvesterad utdelning varit ok jämfört med Stockholmsbörsen. 

Om man tittar närmare på de nio månader som har passerat är det främst Volvo och Handelsbanken som bidraget till avkastningen.

Då ska man ha i beaktande att Volvo B-aktie har ökat med 1,68% och Handelsbanken B-aktie ökat 16,7% under samma period. Trots Handelsbanken ökning får det inte någon större genomslag då resten av portföljbolagen inte haft någon vidare utveckling under de tre kvartalen som varit. 

I rapporten visar man också på den årliga utvecklingen över en treårsperiod och även här är jag inte alls för imponerad.

Frågan är vad ska man göra istället? Troligen kommer Industrivärden inte att komma att överprestera framöver med tanke på dess innehav. VDn har hittills inte åstadkommit något sedan hon fick posten vad gäller att ta in nya innehav som skulle kunna driva tillväxt och aktiekurs. Istället har man sålt av innehav som ICA och SSAB. 

Med tanke på att i investmentbolaget Lundbergsföretagen får man en nästan 18%-ig exponering mot just Industrivärden skulle jag hellre fundera på den aktien. Sett över en 10-års period har Lundbergsföretagen verkligen slagit Industrivärden.

Men som jag skrivit om i inlägget om aktieportfölj för nybörjare är det främst Indutrade som bidragit till Lundbergsföretagens utveckling. Ett annat alternativ är att man istället investerar i en indexfond som följer Stockholmsbörsen. 

Vad tycker du om Industrivärden? Har den en given plats i en aktieportfölj? Kommentera gärna.

EQT, undantagens mästare

EQT har varit i hetluften den senaste tiden efter att man gjort undantag från lock-up reglerna (som säger när ledande befattningshavare får sälja aktier) och inte ansetts sig behöva flagga detta till marknaden. Ända sedan EQT noterades i september 2019 har jag varit avvaktande till den aktien. Istället har det fått räcka med att få exponering mot bolaget via det innehav som Investor har. Sett i backspegeln har det avvaktandet helt klart varit kostsamt, då aktien stigit cirka 5 gånger introduktionskursen. 

Anledningen till att jag avstod att investera i bolaget var för att jag fann det som att villkoren var för generöst vinklade till fördel för ledningen i EQT. Mycket av vinsten som skapas skulle helt enkelt hamna i ledande befattningshavares fickor. Det uppfattades av IPO-prospektet som att man kanske inte satte aktieägarna i första rummet utan sig själva. 

Fram tills början av september verkade det inte stämma med tanke på aktiekursens fantastiska utvecklingen. Sedan, den 7 september kom det fram att cirka 60 större delägare, därav ledande befattningshavare, sålt aktier tvärtemot vad lock-up reglerna från börsintroduktionen sagt under augusti. 

Man hade helt enkelt gjort ett undantag!

Denna ändring möjliggjorde en försäljning på cirka 23-25 miljarder kronor.  Förklaring var att detta var något bra för samtliga aktieägare, då likviditeten i aktien ökar. I samma veva har man också förlängt lock-up perioderna. 

Frågan är vad är detta värt för aktieägarna. Kan man ändra reglerna en gång och gynna vissa, vad är det som säger att det inte kommer att ske igen? 

Som grädde på moset hade man inte heller rapporterat denna försäljning till myndigheterna då man inte ansåg att man behövde det trots att insynspersoner sålt. 

Som gammal revisor fick jag lära mig att verka efter devisen "independence in fact and independence in appearance". Det kanske visar sig efter finansinspektions utredning att EQT inte handlat fel, men sett ur ett anseendeperspektiv skulle jag säga att deras anseende är skadat.

Man tycker ju att de skulle ha lärt sig läxan, men icke! 

I dag kan man läsa i Dagens industri att EQTs VD Christian Sinding har ett ägarintresse i ett norskt nystartat företag, Sandwater, som ska ägna sig åt venture investments. Det vill säga investeringar i bolag som befinner sig i tidig fas, precis som EQT Ventures. 

Men ändå ser han och EQT inte någon intressekonflikt här. Anledningen är att enligt EQT utgör detta en privat investering via Sindings family-office-företag Baggins AS och han har ingen aktiv roll i Sandwater. I övrigt vill de inte uttala sig mera.

För att förtydliga det hela, vilket i för sig gör det lite skrattretande, ssäger EQTs kommunikationschef i intervjun att EQT "har tydliga ramverk och förankringsprocesser som säkerställer att eventuella investeringar som görs utanför EQT inte konkurrerar med vår verksamhet". 

Här får jag lite samma vibbar som när Swedbank skulle bortförklara sig att banken visst inte haft något med någon penningtvätt i Baltikum att göra. Strax innan det hela blev ohållbart. 

Själv fortsätter jag mig att hålla mig ifrån att investera i EQT direkt. 

Shop Apotheke växer nästan 40% i Q3 2020

Mitt nu tredje största innehav, Shop Apotheke, släppte idag preliminära siffror för Q3 2020. Den 5 november kommer den fullständiga Q3-rapporten. Dessa siffror visade på en ökad försäljningstillväxt på nästan 40%. Totalt ökade försäljningen organiskt under Q3 med 39,7%. Ökningen för de Q1 respektive Q2 tidigare i år har varit 33% respektive 42%. Totalt för hela 2020 är en ökning av försäljningen hittills hela 38,1%. 

Att corona givit försäljningen en viss boost är självklart en del av förklaringen. Samtidigt tror jag att skiftet mot att handla mer online och det faktum att just onlinehandel för läkemedel ännu är i sin linda är den starka drivkraften bakom Shop Apothekes fortsatt framgångar. 

Shop Apotheke består av två affärsområden, DACH och International. Det första affärsområdet avser Tyskland, Österrike och Schweiz. International består av Belgien, Holland, Frankrike och Italien. I DACH ökade försäljningen med 33,8% till 200,6 MEUR och i International med 82,2% till 38,1 MEUR i Q3 2020. Ser man till storleken på dessa affärsområden, är DACH det klart största med en försäljning på 591,7 MEUR och International med en försäljning på 111,7 MEUR för 2020. 

Antalet aktiva kunder ökade totalt i Q3 med 0,4 miljoner och antalet kunder uppgår nu till 5,9 miljoner. Totalt sett har man ökat antalet aktiva kunder under 2020 med 1,2 miljoner. 

Under kvartalet har man också flyttat upp till det tyska MDAX-indexet, jämförbart med Stockholmsbörsen Midcap-index. Detta har också gjort att fler institutioner har fått upp ögonen för bolaget. 

Om man ser på de riktkurser som analytikerna gett bolaget, verkar de flesta behöva uppdatera sina riktkurser från i sommar. Nedan är en sammanställning av de fem senaste riktkkurserna:

Själv ser jag fram emot en hel del höjningar av riktkurserna och tror att vi nog kommer att närma oss Keplers riktkurs mot slutet av året.  

Höstens heta tech IPOs

 

Det är sällan jag brukar intressera mig för IPO:er (bolag som ska börsintroduceras). Anledningen är att det ofta brukar bli hysteriskt kring värderingarna och höstens kommande tech-IPOs är inte några undantag. Men ibland intresserar man sig för ett bolag i takt med att man börjar läsa och analysera bolaget. Om bolaget inte är noterat, brukar jag sätta upp det på en bevakningslista. Om det blir aktuellt med en IPO, vet jag vilka bolag jag tyckt varit intressanta och då är det lätt att gå tillbaka och se om caset fortfarande känns intressant. 

Intressanta IPOs i veckan

Nu i veckan är det tre bolag från listan som kommer att börsnoteras. Det är Snowflake 16/9 (SNOW), Unity Software 18/9 (U) och JFrog 16/9 (Frog). Nedan tar jag upp väldigt kort om vad bolagen gör och för de som vill veta mer, rekommenderar jag att man åtminstone läser igenom presentationen för bolag, men även läser på ytterligare. 

Snowflake tillhandahåller datalagring och analystjänster av data, så kallad "data warehousing-as-a-service", DWaaS. Företag som lagrar sin data i deras data warehouse, kan utföra väldigt snabba dataanalyser genom att använda cloudbaserad hårdvara och mjukvara. Just snabbheten i analyserna är deras grej och första gången jag hördes talas om bolaget var från en presentation av Shopify. 

Bolag är en verklig snabbväxare och växte 121% YoY mellan Q2 förra året och Q2 detta år med en dollar-based net revenue retention rate på 158% för det senaste kvartalet. Även tidigare fem kvartal har samtliga legat högre! Första halvåret omsätter man 265 miljoner doller, en ökning på 174% jämfört med samma period året innan. Den potentiala marknaden är värd 137 miljarder dollar, 81 för cloudplattformen och 56 för dataanalys. 

Både Warren Buffet och Salesforce har kommunicerat att de kommer att ta en stek i denna IPO (250 miljoner dollar var), vilket har gjort att man nu ökat teckningskursen från 75-85 USD till 100-110 USD. Dock ligger värdering på 40x nästa tolvmånaders försäljning, vilket är lite näsblodkänsla, och totalt uppgår värderingen till cirka 30 miljarder dollar. 

Presentation av Snowflake.

Unity Software tillhandahåller en 3D-plattform för att utveckla spel men även för att användas inom andra vertikaler. Bland annat använder Skanska deras mjukvara. Bolagets främsta konkurrent är Tencentägda Epic Games, som för närvarande är indragna i en tvist med Apple. 

I dagsläget är marknaden värd 29 miljarder dollar och växande. Unity omsatte första halvåret 351 miljoner doller, en ökning på 39% jämfört med samma period året innan. Av omsättningen kom 36% från Create Solutions (SaaS-modell) och 67% av omsättningen kom från Operate Solutions (Rev share+usage based modell). Bolagets dollar-based net revenue retention rate uppgick till 133% för det senaste året.

Totalt ligger värderingen på cirka 11 miljarder dollar. 

Presentation av Unity Software.

JFrog tillhandahåller en plattform och mjukvara för utvecklare, (DevOps), som vill kunna uppdatera programvara kontinuerligt till skillnad mot tidigare när man lanserade nya releaser. Totalt har man 5 800 kunder och många av dessa är på Fortune500-listan. 

Det första halvåret omsätter man 69,3 miljoner doller och bolaget växte 50% YoY mellan H1 förra året och H1 detta år. För det senaste kvartalet uppnådde man en dollar-based net revenue retention rate på 139%. I dagsläget är marknaden värd 22 miljarder dollar och växande.

Totalt ligger värderingen på cirka 3,3 miljarder dollar. 

Presentation av JFrog.

På bevakningslistan finns även GitLab (plattform för DevOps med fokus på en väldig mängd olika features) och AirBnB (plattform för förmedling av bostadsuthyrning). Sedan tycker jag även att Amwell inom telemedicin verkar intressant. Klart mindre än Teladoc, som är ett av mina innehav, men då jag tror att e-hälsa är en av trenderna för detta decennium är jag lite nyfiken på Amwell. 

Min plan

Med stor sannolikhet kommer Snowflake, Unity och JFrog att stiga kraftigt den första handelsdagen och det finns de som säger att man ska avvakta innan man investerar för att se hur bolagen utvecklas på börsen. Men jag kommer att ta en första kontrollpost och sedan fylla på allt eftersom bolagen fortsätter att utvecklas. 

Kommer du att teckna något i höstens tech-IPO:er?  

Storytel är som en kvalitetsklocka

I förra veckan när jag skrev om att Storytel förvärvade ett isländskt förlag nämnde jag att Storytel skulle komma med preliminära siffror för streamingintäkter och antalet betalande abonnenter idag. Prognosen låg på 1 250 000 betalande abonnenter och 458 miljoner kronor i streamingintäkter. Man överträffade återigen prognosen, då antalet betalande abonnenter uppgick till 1 256 000 betalande abonnenter och streamingintäkterna uppgick till 459 miljoner kronor (+43%). Likt ett schweiziskt urverk är det en väldig precision på Storytels prognoser och det gör det lätt för oss investerare att räkna på och följa bolagets framtida utveckling. 

Dock hade marknaden räknat med ännu bättre siffror, drivet av att bolagets konkurrenter Bookbeat och Nextory tidigare rapporterat veckan innan. Bookbeat växte intäkterna med 82% och antalet betalande abonnenter nådde 300 000 betalande abonnenter. För Nextory växte intäkterna med 95%, men man redogör inte för antalet betalande abonnenter annat än att man växer kraftigt och att juni var en rekordmånad. 

Nu är dessa konkurrenter ej noterade, men den första ägs av Bonnier och den andra ägs av bland andra Industrifonden plus andra investerare inklusive grundaren. Eftersom konkurrenter är klart mindre är det inte konstigt att de växer med höga procenttal, men läser man deras årsredovisningar via allabolag.se eller hitta.se är det inte direkt några vinstmaskiner.

Själv tror jag mer på Storytel och det verkar även investerare också göra då de lyckas ta in nästan en miljard i februari jämfört med Nextorys 60 miljoner. Storytel har helt enkelt kommit mycket längre, men Bookbeat med Bonnier i ryggen är väl den av de två som jag ser som största konkurrenten. Helt enkelt tack vare Bonnierfamiljens kontakter inom förlagsvärlden. 

Men om man bryter ned Storytels siffror som kom idag ser man att den ökande trenden fortsätter kvartal efter kvartal. Jämför man sedan Q2-20 mot Q2-19 är det intressant att Corona inte verkar ha påverkat bolaget nämnvärt. På total basis växer ARPUn (genomsnittlig intäkt per användare) något till 122 kronor från 120 kronor. Just Norden är fortsatt stark och har en ARPU på 147 kronor jämfört med 138 kronor för ett år sedan. Även Övriga länder bidrar också, men där är priserna på dessa tjänster är klart lägre, och man ökar från 67 till 73 kronor. 

Dock är det intressant att notera att streamingintäkterna för Övriga länder ökade med 113% och antalet betalande abonnenter med 94%. Nu kommer cirka 20% av de totala streamingintäkterna från länder utanför Norden. 

Storytel kom senare under dagen med en till pressrelease där man berättade att bolaget kommer att lansera Storytelappen i Thailand under fjärde kvartalet i år och under 2021 kommer man att lansera i Indonesien. På så sätt öppnar man upp för att nå marknader med 70 respektive 267 miljoner invånare och stärker sin närvaro i Sydostasien. 

Marknaden väntade sig som sagt bättre siffror och aktien handlas ned över 4% idag. Men man ska inte glömma de mål som Storytel presenterade på sin kapitalmarknadsdag tidigare i januari i år. 

I år ska man uppnå 1,5 miljoner betalande abonnenter och man är nu endast 250 000 betalande abonnenter ifrån det målet. Jag har svårt att se att man inte kommer att nå det med tanke på att Q3 och Q4 är starkare kvartal är de tidigare två kvartalen. 

Vad gäller streamingintäkterna på 1,9-2,0 miljarder för i år har man nu uppnått cirka 46% av intäktsmålet efter de två första kvartalen att jämföra med 44% av målet föregående år. Jag tror att man kommer att uppnå det målet också. Vad gäller lansering på 1-3 marknader kommer man lansera i Thailand under Q4 så det lär man också uppnå. Övriga två mål får vi vänta på själva Q2-rapporten som kommer 11 augusti. 

I presentationen från kapitalmarknadsdagen i år tror bolaget att den globala ljudboksmarknaden kommer att växa med 15 % årligen från 40 till 200 miljarder kronor. Själv tror jag att Storytel kommer att växa snabbare än marknaden under samma tid vilket de bevisar kvartal efter kvartal. Så länge som de presterar enligt plan och uppsatta mål finns bolaget i aktieportföljen. 

Finns Storytel i din aktieportfölj?

Storytel förvärvar i Norden

Igår släppte Storytel en pressrelease om att de förvärvar 70% av det isländska förlaget Forlagið. Förlaget grundades 2007 avJóhann Páll Valdimarsson, Egill Örn Jóhannsson och den kontrollerande majoritetsägaren Mál og menning. Nuvarande majoritetsägare, Mál og menning, kommer att kvarstå som en 30-procentig minoritetsägare och Forlagið kommer att vara en självständig enhet inom Storytel på den isländska marknaden. 

Inom Forlagið har man idag en årlig produktion på cirka 150 inhemska och översatta titlar, samt de stora populära isländska författarna Halldór Laxness, Arnaldur Indriðason, Guðrún Helgadóttir, Sjón och Steinunn Sigurðardóttir. 

Totalt omsatte förlaget förra året cirka 8 miljoner euro med en EBITDA på 460 KEUR. Nu har man inte gått ut med köpeskillingen men om man ser till tidigare gjorda förvärv närmast förra årets förvärv av Gummerus Kustannus OY, Finlands tredje största förlag, betalade man cirka 0,65 gånger Sales. 

Det förlaget omsatte 2018 cirka 7,6 miljoner EUR och om man applicerar samma multipel på förvärvet av Forlagið med en försäljning 2019 på cirka 8 miljoner EUR, får man köpeskilling på cirka 5,3 miljoner EUR. 

Svaret får vi när årsredovisningen kommer för Storytel 2020 nästa år, men Storytel skriver i sin pressrelease att köpeskillingen inte kommer att ha en väsentlig påverkan på Storytels finansiella ställning och erläggs kontant. 

Höjd riktkurs för Sinch

I förra veckan kom rapporten att Sinch har utsetts till det mest innovativa bolaget i Nordamerika och som en av få Tier 1-leverantörer av företags-SMS globalt sett av ROCCO (se detta inlägg). Idag kom så Carnegie med en uppdaterad analys där man konstaterar att Sinch kan bli ett betydligt större bolag under de kommande åren. 

Det tycker jag inte är direkt konstigt med tanke på deras förvärv som de gjort i år och inte minst det senaste förvärvet, SAP Digital Interconnect, som är lite mer än hälften så stort som Sinch sett till antal  meddelanden. 

Det Carnegie tar fasta på i sin analys är att Sinch är på väg att bli en av ledarna inom molnbaserad kommunikation och bolaget ligger i framkant i den sektorn. Deras slutsats är att sektorn i sig kommer att växa i betydelse och ju större volymer som Sinch processar, desto bättre och fler relevanta angränsande tjänster kan de erbjuda. 

Som en effekt av detta höjer Carnegie också riktkursen för bolaget till 790 kronor, upp från 600 kronor, och köprekommendationen upprepas. Nu brukar jag inte bry mig så mycket om vad analytiker tycker och skriver, då de tenderar till att se på saker och ting kortsiktigt, men Carnegie har hittills varit rätt så duktiga när det gäller att komma med riktkurser för Sinch. Även Fredrik Skoglund på Länsförsäkringar har varit rätt på bollen i Sinch. 

Det som i Carnegies fall sticker ut lite är att det är en rejäl höjning av riktkursen och själv tror jag att vi ser 750 på rapportdagen för Q2:an den 17 juli. Samma dag som för övrigt Evolution Gaming kommer med sin Q2:a. Det blir en stressig dag minst sagt! 

Vad gäller Sinch tippar jag på 1000 kronor inom 2 år och kanske sedan en splitt på 5 för att få upp handeln i aktien. 

Shopify, bolaget som alltid är för dyrt?

Shopify är ett kanadensikt bolag som enklast kan beskrivas en komplett ehandelsplattform. Plattformen är en cloudbaserad SaaS-lösning där man enkelt skapar sin onlineaffär, kan välja att sälja på olika sätt, som webb, mobilt, via sociala medier, på online marknadsplatser, i fysiska butiker och pop-up affärer. Till detta kopplar man de olika betal- och leveransalternativ som man vill erbjuda. Det fina med just Shopify är att deras plattform är så väldigt anpassningsbar och flexibel, vilket gör det lätt för en användare att komma igång. 

De som har testat säger att det är mer som plug-n-play. Nu under coronakrisen signade Shopify bland annat Heinz och Lindt choklad och det tog endast 1 vecka innan deras respektive ehandelsiter var lanserade med alla dess olika kopplingar. En TTM (time to market) på 1 vecka är väldigt snabbt och det visar hur effektiv Shopifys lösning verkligen är. 

Första gången som jag hörde talas om detta bolag var från min sambo som hade köp aktier i det för några år sedan. Hon hade fått nys om det genom att Shopify var först med att erbjuda Klarna som betallösning utanför Sverige och kände att Shopify verkade vara ett bolag som var på tårna och väldigt snabba med nya lösningar och produkter. 

Själv fokuserade jag då mer på det finansiella och att bolaget skulle göra vinster så att de kunde dela ut pengar. Att istället mer fokusera på produkt och innovation var inte min grej, vilket gjorde att jag då också inte investerade i bolaget. Undra om jag ångra mig? 

Sedan har Shopify, likt andra snabbväxare, som Amazon alltid ansetts vara för dyrt hur man än räknar. Men om man tittar på bolaget utveckling från notering är det bara att inse att det har varit en framgångssaga trots att det alltid är för dyrt.

Efter att ha sålt av större delen av utdelningsportföljen i mars har jag sedan april utnyttjat många av techbolagens kursfall och börjat köpa in mig i bland annat Shopify, som numera är mitt näst största innehav. Jag valde den kanadensiska noteringen för att få lite valutaspridning. Shopify finns även noterat på NYSE om man hellre vill köpa i USD. 

En tillväxtmaskin

Nedan är ett axplock från Shopifys senaste investerarpresentation, där jag lyft fram de data som gjort att jag valt att gå in i bolaget nu i april. (Givetvis beror det också en del på att kursen pressades i utförsäljningen i covid-19 krisen).

• Eko-system med 4 100 appar och 26 400 designers/webbyråer
• Växte GMV (gross merchandise value) med 46% i Q1 2020 och mellan 2015 - 2019 ökade GMV med en CAGR på 67,4% 
• Växte omsättningen 47% i Q1 2020 och mellan 2015-2019 växte omsättningen med en CAGR  på 66,5%.
• MRR (monthly recurring revenue) för Q1 2020 landade på 55,4 MUSD och MRR sedan Q1 2015 - Q1 2020 växte med en CAGR på 50%
• Innehar 5,9% av den amerikanska ehandelsmarknaden. Nummer 2 efter Amazon med 37,3% av den marknaden. På plats nummer 3 kommer Ebay med 5,7% av den amerikanska ehandelsmarknaden (data för 2019).

Hur lyckas man med detta? Det enkla svaret är bolagets "flywheel", ett hjul som när det väl kommit i rullning rullar snabbare och snabbare samt växer i storlek. Ett sätt att tänka är att se det som när man ska bygga en snögubbe och man först gör en snöboll som sedan rullas för att bli större och större. 

Från Shopify Investor Deck Q1 2020

Detta är precis på samma sätt som bland annat Amazon jobbar och en anledning till att de blivit så stora och framgångsrika. Shopify's modell är rätt så enkel. Genom att addera fler handlare till sin plattform uppnår man ett högre försäljningsvärde (GMV) som man tar en avgift på. Men för att lyckas addera och attrahera fler människor som vill öppna e-handel via dem gäller det att vara lyhörd för vad handlare vill ha. Och det är det är där som den tredje viktiga delen kommer in; "More Channels, Partners & Capabilities". 

Shopify Reunite

Det är just detta steg som gör Shopify så framgångsrika tror jag. Man är nämligen otroligt lyhörd för vad sina kunder behöver och vill ha. Sedan ser man till att ordna detta så snart som möjligt. På årliga Shopify Unite, en partner- och utvecklingskonferens, fokuserar man på teknikutvecklingen för den framtida e-handeln. Efter som man tvingades hålla den virtuellt, döptes den om till Reunite. 

Det är årets stora händelse och ofta här som man presentera en massa produktnyheter. Årets konferens gav följande nyheter:

Shopify Local Delivery app: Få dina varor levererade till en lokal utlämningsplats istället för att åka till något central utlämningsställe.

Shop Pay: En app där kunder kan följa sin order, hitta sina bekräftelser på köp, göra returer, få en snabbare checkout, där redan adress, betaluppgifter och övriga kunduppgifter finns lagrade. Något som snabbar på utcheckningen och ökar konventeringen.

Shopify Email: Istället för att använda en tredjepartslösning för att skicka nyhetsbrev mm, så är detta nu integrerat i Shopify's plattform, där handlarens logga, färger mm är förinstallerade. 

Shopify Balance: En dashboard där man som handlare lätt ska kunna följa utvecklingen för sin affär med olika typer av rapporter för försäljning, lager, betalningar mm.

Det viktigaste av dessa produktnyheter är att de ökar Shopify's "stickiness" både för handlarna och kunderna. Genom att se till att dessa funktioner finns inom Shopify's ekosystem blir det jobbigare att byta till någon annan leverantör och det ökar då möjligheten att både handlare och kunder stannar kvar då kundupplevelsen ökar. Återigen så snurrar bolagets Flywheel snabbare. 

Shopify Fulfillment Network: Detta var ingen nyhet på bolagets Unite-dag, utan Shopify erbjuder sedan tidigare snabba leveranser för de handlare som skickar mellan 10-10 000 order/dag. Men det som är nytt är att man nu jobbar med att bygga avancerade robotdrivna lager som snabbar på leveranserna ytterligare. Man öppnar även upp för handlare som skickar mer än 10 000 order/dag att få tillgång till detta. Genom att investera och erbjuda ett fulfillment nätverk använder bolaget sig av samma tänk som Amazon, som också insett att snabba leveranser är a och o när det gäller ehandel. 

Nedan bild summerar rätt så bra hur Shopify ser på sig själva. De tillhandahåller en plattform och det spelar sedan ingen roll vilken kanal eller enhet som du som handlare eller kund vill jobba med. Det finns där och skulle just den lösningen inte finnas där, ser man till att sätta upp det. 

Från Shopify Investor Deck Q1 2020

Nya partnerskap

Tidigare i april och maj har man annonserat nya partnerskap inom Shopify Marketing, med Pinterest och Facebook. Samarbetet med Pinterest innebär att Shopify's handlare kan skapa så kallade "product pins" av sina varor och på så sätt använda Pinterest som en säljkanal, som har 350 miljoner MAUs (genomsnittligt antal användare per månad). 

I fallet med Facebook innebär det att Shopify's handlare lättare ska kunna öppna en affär på Facebook och även kunna sälja sina varor på Facebook och Instagram, medan allt vad gäller lager, produkter, etc sköts via Shopify's plattform. Nu tror jag inte att Facebook tar över, utan ser det mer som en ny intäktsström då de kommer att ta en procent från handlaren baserat på försäljningen som jag har förstått det. Men Shopify får dock se upp, så att Facebook nu inte tar över. Shopify har plattformen med alla kopplingar etc medan Facebook har användarna, 2,6 miljarder MAUs.

Man har också ingått partnerskap med CoinPayments, som är världens största betallösning för kryptovaluta. Allt för att kunna erbjuda alternativa betallösningar för de handlare som vill erbjuda sina kunder att kunna betala med kryptovaluta. Sedan tidigare i år är också Shopify med i Facebooks kryptonätverk Libra. 

Att regelbundet följa Shopify's sida för produktnyheter ger en entydlig bild av att detta bolag är hungrigt och hela tiden fokuserar på att förnya och förenkla för både handlare och kunder. Den dagen som det blir stiltje här, får fungera som en varningsflagg för mig som har Shopify i aktieportföljen. 

Varför finns Shopify i min aktieportfölj?

När jag själv investerar i techbolag och främst det som växer kraftigt är det just produktbiten som jag tycker är viktigast att försöka förstå. Hur innovativa är bolaget, är det kunden i fokus till 100%, är det lätt att komma igång med företagets plattform och har man en produkt som är "sticky", det vill säga att det är jobbigt att byta när man väl valt produkten. 

I Shopifys fall är det inte direkt intressant att kolla efter P/E-tal, då bolaget fortfarande går med förlust. Istället är det fokus på tillväxt och innovation. Bolaget gör med jämna mellanrum nyemission av aktier för att finansiera sin fortsatta tillväxt. Fördelen är att man inte har någon större mängd skulder men antalet aktier ökar vilket späder ut ens ägande. Men under en tillväxtsfas föredrar jag det framför att dra på sig en massa skulder. 

Ser man till siffrorna, omsatte bolaget i det senaste kvartalet 470 MUSD och visade på en förlust om -31,4 MUSD, vilket ger en årlig förlust på cirka 125 MUSD. Kassan uppgick till nästan 1 BUSD per 31/3-2020, så det finns att ta av. Än är bolaget bara värt 90 BUSD och själv tror jag detta bolag har alla möjligheter att dubblas fler gånger om. Det är iallafall min tes och anledning till varför jag investerat i bolaget.  

Finns Shopify i din aktieportfölj?

Storytel slår förväntningar och är på rätt väg mot målet 2023

Igår kom Storytel med en rökare till rapport. Även om mycket av utfallet för Q1 2020 redan var känt då bolaget tidigare gått ut med ökning i antal abonnenter, blev det ändå en spännande rapport att läsa. Särskilt om bolagets framtidsutsikter. Om man sammanfattar det första kvartalet för i år kan man konstatera att:

• Streamingintäkterna ökade med 45% till 429 (296) MSEK
• Antal abonnenter ökade med 38% till 1 154 000 (834 300) i snitt
• Försäljningen ökade med 33% till 513 (385) MSEK
• Förlust per aktie minskade till -0,64 (-1,60) SEK

Eftersom Storytel ännu inte tjänar några pengar kommer bolaget att behöva ta in nytt kapital, vilket man gjorde i februari. Tajmingmässigt var det i rättan tid då Coronakrisen slog till några veckor senare. Totalt tog man in 948 MSEK till en tekningskursen som fastställdes till 159 SEK. Med tanke på att man 2019 brände -312 MSEK för året, men man i år nog landar runt -120-150 MSEK (givet burn-raten för Q1), kommer ovan belopp att räcka fram till 2023 förhoppningsvis. Nu är 2020 ett litet mellanår där man inte går in i så många nya länder, medan man 2021-23 kommer att ha gått in i 20+ länder. Med det sagt kan det komma att krävas ytterligare en nyemission. 

Om man bryter ned intäkterna mellan streamingintäkter för Norden, streamingintäkter utanför Norden och Print publishing, ser man utvecklingen per kvartal i år och varje kvartal under 2019 i bilden nedan:

Innan jag kommenterar siffrorna närmare har bolaget valt att från och med Q1 2020 balansera sina kostnader för internt utvecklade immateriella rättigheter. Man har gått över till aktiveringsmodellen istället för kostnadsföringsmodellen, vilket innebär att man numera lägger dessa kostnader i balansräkningen och skriver av dessa först när rättigheterna tas i bruk. 

Det är för att mer likna vad andra streamingbolag gör och effekten blir så klart att täckningsgraden ökar kraftigt. I rapporten har Storytel valt att ta med kolumnen Q1 2020 Comparable Actual för att visa hur siffrorna skulle ha sett ut om de inte ändrat redovisningsmetod. 

Sett till den nordiska marknaden är den fortfarande en positiv bidragsgivare till täckningsresultatet och 

täckningsgraden har de senaste fem kvartalen ökat från 29,2% till 32,4%. Samtidigt har antalet abonnenter ökat från 645 500 till 785 000 stycken. Dock så har den genomsnittliga intäkten per abonnent (ARPU) inte fortsatt öka kvartal efter kvartal som under 2019, utan minskade lite till 148 SEK/månad. Förklaringen är att man har sett en ökning av familjeabonnemangen och att det har varit en svag utveckling på den norska kronan. 

Utvecklingen i Norden är kanske inte lika intressant längre då den marknaden är mer mättad och lönsam sedan länge. Däremot är det intressant att se hur det går på bolagets övriga marknader. Att Storytel ännu inte är lönsamt tycker jag varit lite negativt eftersom man har haft en sådan hög "burn rate" varje kvartal. Glädjande är att se att täckningsbidraget nu ökar kraftigt och inte längre är lika negativt. Numera är ger den ett negativt bidrag på -26,3% jämfört med för ett år sedan då det var -116,6%. Visserligen spelar den ändrade redovisningsprincipen in, men minskningen visar på att bolagets affärsmodell håller. På fler och fler marknader kommer man att lyckas att uppnå lönsamhet. 

Slutligen, Print Publishing visar också på en ökning av täckningsbidraget och i detta affärsområde hamnar försäljning av fysiska böcker och digitala böcker i andra försäljningskanaler än Storytel. 

Nästa kvartal

För nästa kvartal, och det som är klart intressantast i rapporten, guidar Storytel följande: 

• Streamingintäkterna ökar med +43% till 458 MSEK
• Antal abonnenter ökar med 41% till 1 250 000 i snitt

Man lyfter även fram i rapporten det som presenterades på kapitalmarknadsdagen den 14 januari 2020 och att man har som målsättning att kunna leverera en CAGR på 40% för antalet abonnenter och en CAGR på 35% för streamingintäkterna. Det skulle indikera att man 2023 kommer att ha mer än 4 miljoner abonnenter och nästan 5 miljarder SEK i streamingintäkter. 

Min slutsats

Själv använder jag bolagets tjänst och tycker den är perfekt när man är ute och motionerar eller åker kommunalt. Vad gäller rapporten, gillar jag som sagt den och tycker att detta kvartal visar på att bolaget verkar vara på rätt väg att nå en break-even nivå på täckningsbidraget från marknader utanför Norden snabbare än vad som gavs sken av i Q4-rapporten. 

Just att man sätter tillväxt framför lönsamhet har skapat en viss osäkerhet då man hela tiden är beroende av nyemissioner. Själv var jag lite rädd att Storytel skulle gå samma väg till mötes som Spotify, det vill säga aldrig lyckas tjäna pengar. Men detta kvartal och vad man flaggar för framåt visar att bolaget är på rätt väg mot det mål som de pratade om på kapitalmarknadsdagen i början av året. Själv äger jag också aktier i bolaget och det ska bli spännande att följa med på denna resa.

Finns Storytel i din aktieportfölj eller använder du dig av tjänsten? Kommentera gärna i inlägget. 

Ryktet om Sinch stämde

I samband med att Sinch kom med sin kvartalsrapport för första kvartalet 2020 började ett rykte florera om att Sinch skulle köpa SAPs enhet Digital Interconnect. Och så i förra veckan kom beskedet att Sinch köper SAP Digital Interconnect (SDI) för 225 miljoner EUR. Förvärvet av SDI är Sinch tredje förvärv i år, men det klart största förvärv som bolaget gjort hittills. Nu tror jag nog att man kommer att lugna sig ett bra tag då fokus kommer att behöva ligga på att integrera dessa tre förvärv in i verksamheten. 

SDI jobbar med och erbjuder sina kunder molnbaserade kommunikationstjänster, så denna division av SAP passar perfekt in i Sinchs befintliga verksamhet. Totalt har SDI cirka 1500 företagskunder över hela världen och man har några av de högst värderade företagen på kundlistan, bland annat ledande teknikföretag, banker, betaltjänstbolag, retailbolag och mobiloperatörer. 

Sinch VD Oscar Werner sammanfattar det hela med att nu:

”Sinch och SAP ser båda hur molntjänster skapar effektivare affärsprocesser och en mycket bättre kundupplevelse. När SDI nu blir en del av Sinch får vi ytterligare resurser att verkligen förändra hur företag kommunicerar med sina kunder, i hela världen”

SDI består utav tre segment. 1) Programmable Communications som riktar sig mot företagskunder och omfattar API-baserade erbjudanden för kundinteraktion genom SMS, pushnotiser, e-post, WhatsApp, WeChat och Viber. Personligen tycker jag att det blir intressant att Sinch nu kommer att jobba med nya tekniker som WeChat och Viber och vad det kan leda till på sikt. Segmentet Programmable Communications hanterade 2019 18 miljarder företagsmeddelanden, en ökning med 17% jämfört med året innan. Att jämföra med Sinch som innan förvärvet av SDI, hanterade cirka 40 miljarder meddelanden. Så sett till transaktionsvolym är SDI nästan hälften så stort som Sinch. 2) Carrier Messaging som omfattar en rad affärskritiska tjänster för mobiloperatörer, bland annat produkter för att kunna hantera meddelanden som skickas mellan individer (person-to-person messaging, P2P). Under 2019 hanterade SDI nästan 300 miljarder P2P-meddelanden åt sina operatörskunder. 3) Det sista segmentet, Enterprise Solutions innehåller produkter för kundtjänst, inklusive molnbaserade contact center-lösningar, samt tjänster för att hantera informationsgivning i krissituationer. 

Programmable Communications står för den största delen av omsättning, runt 67%, följt av Carrier Messaging som står för cirka 28% och Enterprise Solutions för cirka 5%. SDI har cirka 330 anställda i 20 länder med huvudkontor i San Ramon, Kalifornien, vilket gör att Sinchs närvaro i USA kommer att öka. 

Totalt omsatte SDI per den senaste 12-månaders perioden, som slutade 31 mars 2020, 340 miljoner EUR med ett bruttoresultat på 94 miljoner EUR och en justerad EBITDA på 15,4 miljoner EUR. Om man räknar med en EUR/SEK-kurs på 10, ger det 3 400, 940 respektive 154 miljoner kronor.  Motsvarande siffror för Sinch är 5 558, 1 551 och 645 miljoner kronor på rullande 12 månader. 

SDI har samma marginaler på bruttoresultatet som Sinch har, men när det gäller den justerade EBITDA-marginalen så är Sinchs klart högre. Det blir därför intressant att se vad som händer när väl SDI är integrerat i Sinchs plattform. Blir det något nedställ på den justerade EBITDA-marginalen? Jag hoppas inte det utan att istället tror jag att de transaktioner som SDI har och som kommer att gå igenom Sinchs plattform, kommer att göra det till en högre marginal. Det är hela syftet med att förvärva, att kunna förädla det man förvärvar, och hittills har Sinch lyckats väldigt bra.

Totalt räknas sammanslagningen leda till kostnadssynergier på cirka 11 miljoner EUR. Den årstakten väntas uppnås under 2022. Själva engångskostnaderna för carve-out och integration väntas uppgå till 6-8 miljoner EUR under samma period. 

Värdering

Det pris som Sinch betalar värderar SDI till en EV/EBITDA-multipel på 14,6x, eller 8,5x inklusive förväntade synergieffekter i full årstakt. Det är ett lite högre pris än vad Sinch betalade för Wavy.

Finansiering

I och med att Sinch nyligen gjorde en riktad nyemission på 1,5 miljarder kronor till kursen 300 SEK, finansieras köpet av SDI med befintlig kassa och tillgängliga lånefaciliteter. Med tanke på att det är tredje förvärvet på kort tid kommer Sinch att hamna något över sitt finansiella mål om att hålla nettoskuld/justerad EBITDA på max 2,5x. Nu hamnar den på 2,7x, men jag räknar med att den kommer att vara under målet innan året är slut så det är inte som jag oroar mig för. 

Slutsats

Förvärvet av SDI tycker jag som sagt är riktigt intressant och spännande. Sedan kommer det nog att möjliggöra att Sinch kan komma åt SAPs övriga nära 0,5 miljoner kunder som de har i sin kundstock. Om så är fallet, öppnar detta upp en massa nya möjligheter för bolaget. Men först hoppas jag att de nu fokuserar på att integrera samtliga tre förvärv och att verksamheten vare sig tappar tempo eller marginaler på sikt. Med tanke på Sinchs höga värdering vore det rätt så olyckligt om vi skulle se en multipelkontraktion på grund av de många förvärven. Nu tror jag inte det, eftersom bolag har spenderat så många år på att bygga upp sin plattform med operatörer att adderandet av nya förvärv borde mer vara en form av "add-ons" till befintlig plattform, då affärsmodellen är fullt skalbar. 

Finns Sinch i din aktieportfölj?

Sinch överraskar i det första kvartalet 2020

Idag kom Sinch med sin kvartalsrapport för det första kvartalet och det är bara att lyfta på hatten för detta bolag. De slog analytikernas förväntningar med råge. Sett i backspegeln från mars är detta ett bolag som jag inte skulle ha rört när jag klev ur mina positioner. Det är bara att bita i det sura äpplet och inse för sig själv att det var ett felaktigt beslut och börja om från början i detta bolag. Jag får trösta mig med att jag ändå klev ur med en fin vinst. 

Nog om misstaget, låt oss fokusera på Sinchs senaste rapport. Kvartalet kan summeras med:

• Nettoomsättningen ökade med 47% till 1 624,2 (1 108,8) MSEK, organisk tillväxt i lokal valuta var 32%
• Bruttoresultatet ökade med 54% till 446,7 (289,5) MSEK, organisk tillväxt i lokal valuta var 36%
• Justerad EBITDA ökade med 64% till 184,3 (112,2) MSEK
• Justerad EBIT ökade med 65% till 168,8 (102,3) MSEK
• Resultat efter skatt ökade med 67% till 96,4 (57,8) MSEK
• Resultat per aktie efter utspädning ökade med 61% till 1,74 (1,08) SEK

I kvartalet har bolaget också genomfört ett antal större M&A-transaktioner, vilka i rapporten summeras med:

1) Den 19 mars ingick Sinch ett bindande avtal att förvärva det belgiska bolaget Chatlayer BV för en total köpeskilling om 6,9 MEUR på skuldfri basis. Förvärvet finansieras med befintlig kassa. Chatlayer erbjuder en molnbaserad mjukvaruplattform för att skapa avancerade, flerspråkiga chatbots som förstår både talat språk och textbaserad kommunikation. Förvärvet slutfördes 1 april. För att få en uppfattning om hur denna teknik ser ut, tycker jag att nedan bild från presentationen idag ger en bra uppfattning om det.

2) Den 26 mars ingick Sinch ett bindande avtal att förvärva Wavy med verksamhet i Latinamerika för en kontant köpeskilling på skuldfri basis om 355 MBRL och apportemission av 1 534 582 nya aktier i Sinch. Förvärvet finansieras genom en kombination av befintlig kassa och lånefaciliteter. Förvärvets genomförande är föremål för sedvanliga villkor och godkännande från Brasiliens konkurrensmyndighet. Transaktionen förväntas slutföras under andra halvåret 2020. 

3) Den 26 mars genomfördes en riktad nyemission om 5 000 000 aktier till en teckningskurs om 300 SEK per aktie. Den riktade nyemissionen genererade stort intresse och har genomförts till utvalda svenska och internationella institutionella investerare. Genom emissionen tillfördes Sinch 1 500 MSEK före emissionskostnader. 

4) Den 26 mars säkrade Sinch en utökning av de befintliga kreditfaciliteterna för förvärv om 600 MSEK, givet att bolaget når vissa avtalade villkor. Efter utökningen omfattar kreditfaciliteten ett totalt åtagande om 1 850 MSEK. Utöver detta har Sinch tillgång till en checkräkningskredit om 250 MSEK, vilket är en utökning om 50 MSEK sedan årsskiftet. 

Med andra ord så har bolaget varit väldigt aktivt med att bygga vidare på plattformen med den nya generationens meddelandetjänster och expandera till fler marknader. Igår började även rykten att florera att Sinch och SAP för diskussioner om att Sinch ska köpa deras division SAP Digital Interconnect. Den verksamheten arbetar globalt med meddelandetjänster för företag som vill kunna kommunicera med sina kunder.  

Om det nu blir av skulle detta vara ett väldigt stort förvärv och addera ännu mer till Sinch plattform och erbjudande kring meddelandetjänster. SAP Digital Interconnect hjälper företag att dagligen hantera mer än 1 miljard meddelanden och når 1100 operatörer i 220 länder. Men som sagt, än så länge är det bara rykten, men det vore kul om det visar sig att det är Sinch som är köpare. Som vanligt var det "Inga kommentarer" kring detta på konferenssamtalet och heller inga kommentarer kring vilka de största kunderna som döljer sig bakom de 10 största techbolagen i USA som är bolagets kunder. 

I rapporten kommenterar man också effekten av covid-19 med:

"Mot bakgrund av covid-19 har Sinch ledning vidtagit en rad förebyggande åtgärder för att värna medarbetarnas hälsa och säkerställa fortsatt drift och tjänsteleverans i alla lägen. De negativa effekterna av covid-19 är huvudsakligen koncentrerade till det mindre segmentet Röst och Video och beror på minskad efterfrågan från appbaserade taxiföretag då resandet minskat. I mars månad ökade transaktionsvolymerna i segmentet Meddelandetjänster väsentligt trots minskad användning av vissa marknadsföringsrelaterade meddelandeprodukter. En del av ökningen kan vara hänförlig till covid-19."

Slutligen på konferenssamtalet trodde man att ökningen av meddelanden kommer att bli mer påtaglig under Q2 på grund av covid-19 och att denna spik är mer av en tillfällig karaktär. Däremot tycker jag att det är skönt att se att detta tillväxtcase fortsatt levererar trots att världen för tillfälligt inte är sig lik.

Som avslutning till detta kortare inlägg får bli den sista bilden från presentationen som summerar Sinchs framtida planer

Finns Sinch i din aktieportfölj?

Aktier för detta decenniet?

En person som jag följer på Twitter, Brian Feroldi (@BrianFeroldi) publicerade nedan bild från sin kollega Thomas Engle på The Mothley Fool (TMF). TMF är en amerikansk finansiell rådgivare och investeringsfirma som skriver om investeringar löpande på sin hemsida. Själv följer jag deras gratistjänst, eftersom de skriver en hel del om amerikanska techaktier.

Då Brian inte är en utdelningsinvesterare, innebär "Start to exit" och "Full exit" att han säljer av för att investera i andra framtida tillväxtbolag när en akties tillväxt saktar av rejält och bolaget främst blir en pålitlig utdelare . SPY avser amerikanska ETF:en SPDR SP 500, som består av de 500 största bolagen i USA, spritt över olika branscher.

Sedan jag likviderade i princip hela aktieportföljen nu i mars har jag screenat och funderat över vilka aktier som jag vill investera i framöver. Mycket tid har också lagts på att fundera över vilka branscher som troligen kommer att växa mest under det kommande decenniet. Det jag kommit fram till är branscher som Big Data, Cloud Computing, Ecommerce, Automation/RPA, Payment Solutions, CRM, Sociala Medier, Telemedicine.

Exempel på bolag som ofta nämns inom varje bransch är (Bolag i kursiv är kinesiska bolag, men förutom svenska och amerikanska bolag, finns det även några sydamerikanska bolag med):

Big Data - Splunk (SPLK), MongoDB (MDB), New Relic (NEWR), Alteryx (AYX), Elastic (ESTC), Cloudera (CLDR), Talend (TLND)
Cloud Computing - Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Alibaba (BABA), Google (GOOGL)
Payment Solutions - Paypal (PYPL), Visa (V), Mastercard (MA), Adyen, Fiserv (FISV), Square (SQ), StoneCo (STNE), Global Payments (GPN)
Ecommerce - Amazon (AMZN), Alibaba (BABA), Shopify (SHOP), MercadoLibre (MELI), Sea Limited (SE), Pinduoduo (PDD)
CRM - Salesforce (CRM), Zendesk (ZEN), Hubspot (HUBS), Veeva Systems (VEEV)
Automation/RPA - ServiceNow (NOW), Blue Prism (BPRMF)
Telehealth - Teladoc Health
Collaboration software - Zoom Video (ZM), Ringcentral (RNG), Slack (WORK), Microsoft (MSFT), Atlassian (TEAM), Appian (APPN)
Sociala Medier - Facebook (FB) , Google (GOOGL), Tencent (TCEHY), Twitter TWTR), Snap (SNAP), Joyy (YY), Pinterrest (PINS)
Gaming/iGaming - Tencent (TCEHY), Activition Blizzard (ATVI), Electronic Arts (EA), Ubisoft, TakeTwo (TTWO), Evolution Gaming (EVO), Embracer, Stillfront, Nvidia (NVDA), Intel (INTC), Bilibili (BILI)
Digitala tjänster - Apple (APPL), Intuit (INTU), Adobe (ADBE), Twilio (TWLO), Docusign (DOCU), Coupa Software (COUP), Paycom (PAYC), Blackline (BL), Sinch, Storytel, Spotify, Fortnox, 24SevenOffice, Admicom, Talenom, Konsolidator
Streaming - Netflix (NFLX), Roku, Huya, Bilibili (BILI)
Edtech - GSX Techedu (GSX), Chegg (CHGG),  2U (TWOU), TAL
Cybersecurity - Fortinet (FTNT), Okta, Ping Identity (PING), Zscaler (ZS), Crowdstrike (CRDW)
Other - Tesla (TSLA), Dexcom (DEXC)

Nästa steg blir att försöka kategorisera ovan bolag in i bilden från Thomas Engle. Här är mitt förslag och som sagt, detta är inga köprekommendationer eller facit på hur mycket man borde investera i varje bolag.

Sedan kan det nog vara som så att någon läsare har en helt annan uppfattning om i vilken kategori ett visst bolag ska vara i. Det inte är ingen exakt vetenskap och utgångspunkten för att klassificera bolagen har varit utifrån deras vinstutveckling. Om bolaget inte går med vinst ännu, så har jag tittat på deras marginaler, främst bruttomarginalerna.

Samtliga bolag har jag också lagt in i egna bevakningslistor och kommer att följa deras utveckling regelbundet. Förhoppningsvis kommer det att uppenbara sig fina ingångslägen under året för att köpa sig i några av dessa.

Igår, som jag skrev på Twitter, doppade jag tårna i marknaden och köpte på mig några aktier i ServiceNow, Alteryx och Shopify då de fallit mer än vad jag sålde av dem för nu i mars. Dock kommer jag inte gå in något stort ännu, förrän man ser vart trenden pekar mot. Istället blir det att passa på och småköpa lite då och då när tillfälle uppstår. Att sitta med cash ska inte underskattas även om FOMO påminner en varje dag när marknaden beter sig irrationellt.

Vilka branscher tror du kommer vara framtidsbranscher under decenniet? Har du tips på andra bolag som jag inte gett som exempel? Kommentera gärna i bloggen.