Game over i Kindred

I tisdags kom Kindred med årets kalldusch i form av sin kvartalsrapport för det andra kvartalet 2019. Rörelseresultatet och vinsten minskade med 49%! Aktien slaktades av marknaden med nästan 30% och fortsatte ned ytterligare några procent dagen efter.

Tack vare att jag sålde av 40% av innehavet dagen innan rapport så sparade jag en hel del kronor, men trots det, med 3000 aktier kvar i aktieportföljen blev den orealiseade förlusten kännbar minst sagt. Nu var Kindred nästan 5% av aktieportföljen efter måndagens försäljning och i sådana här lägen inser man vikten av att vara diversifierad i sina investeringar.

Inte bara det att rapporten var usel, så känns det som ett trendbrott i affärsmodellen för spelbolagen. Reglerade marknader med de höga spelskatterna och dess tuffa konkurrens där du måste investera en hel del i marknadsföring, gör att den tiden då man hade vinstmarginaler på runt 20% och över troligen är förbi.

Lägg till en bransch där omsättningen också växer långsamt och där de spelare som inte kan hantera sin spelande (och tyvärr är de som är de lönsammaste) stänger av sig själv från spelsiter, gör också att antalet spelare stangerar. Både Betsson och Svenska Spel visar samma nedgång i antalet aktiva spelare.

Visserligen kan stora bolag alltid förvärva mindre bolag och på så sätt öka antalet aktiva spelare, men branschförutsättningarna förblir ändå desamma.


Därför ägnade jag resten av veckan åt att fundera på hur framtiden för Kindred skulle kunna tänkas komma att se ut. Eftersom bolaget vill växa på reglerade marknader, innebär det att deras affärsmodell måste vara väldigt kostnadseffektiv.

Men i en bransch som kräver en viss kostnad för IT-investeringar och marknadsföring och ibland högre nivåer en normalt, tror jag att det är svårt att växa genom att trimma kostnaderna. Du måste helt enkelt jobba mer med intäktssidan och på reglerade marknader blir det svårare eftersom spelskatten tar en stor del av spelöverskottet.

Mina slutsatser

Min slutsats blev helt enkelt att jag tror att Kindred kommer att handlas runt P/E 9-12 och med en vinstmarginal runt 10-12%. Visserligen har man en hyfsat stark balansräknning, men några större förvärv till låga multiplar som adderar tillväxt har jag svårt att se.

Lägg sedan till en ökad spelskatt i Nederländerna, så lär nog marginalerna pressas ytterligare. Den enda positiva drivern som jag ser det är hur USA kan komma att utvecklas, men än så länge är det långt kvar innan den delen ger materiella avtryck i siffrorna.

Vidare kommer utdelningen med största sannolikhet att sänkas, troligen till runt 2,5-3 kronor. I dagsläget är vinst per aktie per rullande 12 månader 5,48 kronor. Då Kindred rapporterar i GDP, som riskerar att försvagas i och med en eventuell "hard Brexit" i höst, känns det som att det också är en faktor som jobbar mot bolaget.

Slutligen, för många är Kindred ett utdelningscase och direktavkastningen har historiskt legat runt 5% och uppåt. En utdelning på 3 kronor med en direktavkastning på 5% indikerar en kurs på 60 kronor. Samtidigt, om man ska ha ett P/E-tal på 12, innebär det att man vid en kurs om 60 kronor ska göra en vinst på 5 kronor. Hittills i år för två kvartal har bolaget gjort 1,48 kronor i vinst per aktie. Jag har lite svårt att se att man gör 3,52 kronor i vinst per aktie i de sista två kvartalen.

Jag tror att Kindred kommer att ligga och skvalpa runt 50-60 kronor per aktie under lång tid, ungefär som Betsson gör och jag har svårt att se någon större skillnad i marginalerna på en överskådlig framtid och därför valde jag att realisera förlusten i Kindred och sålde samtliga 3000 aktier i bolaget nu i fredags.

Hur gör du med Kindred? Berätta gärna om dina tankar kring bolaget och dess framtid. Dina åsikter är viktiga och intressanta.

Kindred i fritt fall

I morse släppte Kindred sin rapport, också föredömligt, kl 07:30. De av er som känner till amerikanen Jim Cramer, så blev det inte något "Buy, buy, buy" när man läste den rapporten. Utan snarare "Medic, I need a medic". Det enda i sifferväg som var positivt var att deras intäkter ökade 3%. I övrigt var det mer nattsvart för det andra kvartalet i år jämfört med året innan.

• Underliggande EBITDA minskade 27% till 30,5 MGDP
• Vinst före skatt minskade 49% till 14,7 MGDP
• Vinst efter skatt minskade också 49% till 12,5 MGDP
• Resultat per aktie landade på 0,055 GDP, vilket är 49% ned
• Antalet aktiva kunder minskade i kvartalet till 1 478 437 stycken vilket är ned jämfört med både Q2 2018 och Q1 2019

De främsta orsakerna till detta är enligt VD de ökade spelskatterna i Sverige, högre marknadsföringskostnader för etablering i USA, ökad investeringstakt på lång sikt och högre administrativa kostnader, främst ökade personalkostnader. Nu ska det också tilläggas att förra året var det herr-VM i fotboll, så det är även tuffare jämförelsesiffror då det i år inte har varit något spelmässigt stort evenemang.


Men tittar man djupare i rapporten verkar det vara ett medvetet val att man väljer att växa på reglerade marknader istället för oreglerade. Baksidan är då att marginalerna pressas och blir väldigt mycket mindre.

Jag lyssnade även på presentationen av kvartalsrapporten och analytikerna försökte gång på gång pressa VD Henrik Tjärnström på om det andra kvartalet var ett gupp på vägen eller är det så här det kommer se ut framöver. Vidare försökte de också få fram hur de olika marknaderna växer i Europa som står för. Men eftersom Kindred inte redovisar detta eller ger några direkta prognoser blev dessa frågor mest obesvarade. Här hade man verkligen velat ha fått mer kött på benen för att försöka förstå vart Kindred är på väg.

         Hela rapporten finns här: Q2 2019 Kindred Group

Mina slutsatser

Jag hade lite på känn att denna rapport inte skulle bli allt för munter läsning och skalade ned innehavet med 2000 aktier igår. För att det ska vara transparent kommer här en bild från Avanza som visar försäljningen.

Anledningen till den dåliga känslan var dels för att Betsson hade rapporterat en dålig Q2 där Nederländerna ställer till det för dem, Svenska Spel hade också rapporterat sämre samt att det inte hade varit något stort evenemang i år.

Trots det har jag fortfarande 3000 aktier kvar i portföljen och sett i bakspegeln skulle jag sålt av allt. Men det är lätt att vara efterklok som man säger.

Det som däremot är mer oroande på kort- och medellång sikt för resultatutvecklingen är att det känns som att Kindred är i en transformeringsfas mot att gå ännu mer mot reglerade marknader. När sedan Nederländernas diskuterar nya spelregler som med största sannolikhet kommer innebära högre skatter, kommer det knappast att öka på Kindreds marginaler och resultat.

Jag tror att det vi såg för Q2 är den nivå som Kindred kommer att prestera på framöver och även ännu lägre per kvartal. De guidar för att spelöverksottet i juli i år är redan ned med 7%. Och om jag hörde rätt trodde VD att vinsten för 2019 kommer att hamna på 0,30 GDP per aktie, vilket är cirka 3,65 kronor.

Med tanke på att de delar ut 6,20 i år, lär de knappast kunna behålla den nivå nästa år. Jag skulle inte bli förvåndad om vi ser minst en halvering i utdelningen för nästa år. Ska man investera för framtiden och vinsterna inte finns där vore det galet att dela ut långt mer än vinsten. För en utdelningsinvestare som jag är detta så klart inte roliga tankegångar.

Men ser man caset på flera års sikt och med tanke på att stora investerare köpt in sig, som TIN Fonder, kan detta nog bli bra. Den enda trigger i Kindred på sikt är hur den amerikanska marknaden kommer att utvecklas och om man lyckas att öka marginalerna på reglerade marknader.

Men jag tror att man måste igenom samma stålbad som Betsson varit igenom och hittills har den aktien inte rosat marknaden.

Jag får fundera under några dagar på hur jag ska göra med resterande aktier i Kindred. Ibland kan det vara bättre att rycka plåstret och ta smällen, men när aktien är ned 24% känns det lite trist att sälja just idag. Jag har svårt att se att denna rapport motiverar att i fjärdedel av börsvärde nu ska vara borta. Jag tror att det kommer en viss uppstuds och avvaktar.

Har du några Kindred i din portfölj? Hur tänker du kring bolaget? Kommentera gärna i bloggen då din åsikt är intressant.

Stark rapport från Resurs Holding

Idag 07:30 rapporterade mitt största innehav det andra kvartalet. Innan jag går in på rapporten vill jag bara flika in att det är föredömligt av de bolag som släpper sina rapporter mellan 07:00 - 08:00. Det ger en tid att vid frukosten hinna att läsa igenom rapporten i lugn och ro innan börsen öppnar.

Innan denna rapport har jag fyllt på med fler aktier i bolaget i omgångar och nu motsvarar innehavet nästan 11% av portföljen. Därför var man lite nervös för hur rapporten skulle bli. Det stora orosmolnet var hur Norge hade gått under kvartalet. I år kom man med en ny kreditlag där, som i korthet gör att låneinstitut måste informera mycket tydligare om vad ett lån kostar och de allt för höga räntorna får inte tas ut längre. Det leder till ökad konkurrens om kunderna och en minskad marginal.

Med sin numera vana trogen kom Resurs Holding med en stark rapport utan några egentliga överraskningar mot vad jag förväntat mig. Man ökar utlåningen med 14%, intäkterna med 5% och rörelseresultatet med 8%. Vinst per aktie ökade också med 8% till 1,56 kronor.

Överlag kommer Resurs Holding in på eller över samtliga av sina mål utom just marginalen på konsumentlån. Den hamnar på 8%, vilket är i linje med Q1. Däremot har man sänkt sina kostnader totalt inom koncernen och K/I-talet är nere strax under 40%. Det visar att bolaget har en affärsmodell som de snabbt kan anpassa efter marknadssituationen och det gillar jag verkligen.

        Hela kvartalrapporten finner du här: Q2 2019 för Resurs Holding

Jag passade även på att lyssna på presentationen av kvartalsrapporten och värt att notera är att vad gäller Norge så har man tagit en större andel av konsumentlånen och man har även genomfört en prishöjning den första juni i år. Hittills har kunderna tagit emot denna prishöjning utan några problem, men som CFO Peter Rosén säger, det är för kort tid att dra några slutsatser om detta innebär en vändning i lönsamheten för Norge. Men det bådar gott i alla fall tycker jag.

Resurs delar ut två gånger per år och för den andra utdelningen som kommer i november, höjer de utdelningen med 9%, från 1,65 kronor till 1,80 kronor. Det tackar vi för.

När börsen öppnade steg kursen bara cirka 2% och det är något med detta bolag som marknaden inte gillar. Själv blir jag inte klok på vad det är. Numera är ju Nordic Capital ute ur bilden och det var hela tiden den våta filten.

Istället känns det som att den lägre marginalen i Norge är den nya våta filten. Inte blev det bättre när en av styrelseledamöterna sålde 23 000 aktier motsvarande lite över 70% av personens totala innehav strax före lunch. När börsen stängt hade aktien bara gått upp 0,43%.

Men jag köper hellre mer aktier i Resurs Holding än någon av storbankerna. Resurs är ett bolag som växer, är väldigt lönsamt samt ökar sin utdelning. Med utdelningshöjningen från idag handlas nu Resurs till P/E 9,6 och 6,48% i direktavkastning.

Jag kommer fortsätta fylla på fler aktier och till dess att uppvärderingen kommer fortsätter jag att klippa kuponger i pengamaskinen.

Är det läge att köpa Nordea nu?

Som utdelningsinvesterare, ska man köpa storbankerna nu?

I dagarna informerade Lundbergs att de tankat aktier i Handelsbanken för 185 miljoner kronor. Samtidigt var det inte länge sedan som Swedbank rapporterade att de sänker sin utdelningspolicy till att utdelningen ska motsvara 50% av vinsten. När det gäller Nordeas utdelningspolicy vet vi ännu inte vad den kommer att bli annat än att de ska se över sina finansiella mål och rapportera de nya i samband med sin Q3-rapport i oktober.

Att en sänkning av utdelningen ligger i korten är knappast någon som ifrågasätter i dagsläget. Frågan, som alla spekulerar om, är hur mycket de kommer att sänka sin utdelning. Endast SEB verkar vara nöjda med sin utdelningspolicy och där kommer man nog att fortsätta med den om inget oförutsätt skulle inträffa.

Som utdelningsinvesterare är storbankerna ofta något som finns i de flesta aktieportföljer, just för den höga direktavkastningens skull. I detta inlägg tittar jag närmare på om det är läge att ta in Nordea i aktieportföljen eller är det bättre att fortsätta att avvakta. För att förtydliga, så har jag i dagsläget ingen av storbankerna i min aktieportfölj.

Anledningen är att det är den aktien som jag främst är intresserad av att komplettera min aktieportfölj med sett från ett risk/reward perspektiv. Nu kommer jag i inlägget använda mig av en EUR/SEK kurs på 10,50 eftersom Nordea numera rapporterar enbart i euro.

Hur ser det ut i nuläget för de fyra storbankerna? 

I nedan bild går jag igenom hur nuvarande utdelningspolicy ser ut, vilken värdering de har och hur stor direktavkastningen är baserat på förra årets utdelning.

Som vi ser ligger värderingen mätt som P/B-tal (vilket står för priset i förhållande till det bokförda värdet på bolaget) för storbankerna runt 1,2-1,4 utom för Nordea vars värdering nu är nere under 0,8. Med andra ord är marknadsvärdet på Nordea lägre än det bokförda värdet på bolaget. Man köper nu Nordea till rabatt säger marknaden.

Vidare kan man notera att en rimlig utdelning för storbankerna verkar ligga runt 6-6,5% idag, därför är Swedbanks och Nordeas nuvarande direktavkastning inte hållbar i längden. Swedbank har som sagt redan kommunicerat att de kommer att sänka sin utdelning till att motsvara 50% av vinsten, vilket troligen baserat på ovan ger en utdelning om 9 kronor per aktie. Med dagens kurs ger det en direktavkastning på 6,67%. Om vinsten för 2019 hamnar på vad rullande 12 månaders vinst indikerar klarar bolaget även sin nya utdelningspolicy.

Och Nordea då?

Då kommer man till frågan om vad utdelningen rimligen blir 2019 för Nordea? Självklart är det ingen som vet det ännu, men låt oss leka lite med siffrorna. Konsensus på marknaden är att Nordea ska göra en vinst per aktie om 0,65 euro, men idag kom Deutsche Bank med sin prognos och de tror att Nordea gör en vinst om 0,62 euro per aktie för 2019.

Hittills har man gjort 0,27 euro i vinst per aktie, fördelat på 0,10 euro Q1 och 0,17 euro Q2. Antar vi, precis som Deutsche Bank, att Nordea lyckas göra 0,17 euro för de resterande två kvartalen landar man på 0,62 euro i vinst per aktie.

Vidare tror Deutsche Bank att den nya utdelningspolicyn blir 60% av vinsten. Det skulle göra att utdelningen för 2019 blir 0,37 euro eller 3,90 kronor. Med dagens kurs skulle det ge en direktavkastning på 6,11%. Som jämförelse har Resurs Holding en direktavkastning idag på 6,28%.

Men en direktavkastning på 6,11% nästan i klass med Handelsbanken. Själv tycker jag inte det är rimligt med tanke på att Handelsbanken värderas till P/B 1,2 och även, om de tillfälligt har en del kostnadsproblem, är bättre på de flesta performancemåtten.

I fyra års tid har nuvarande VD i Nordea tjatat om att det ska bli bättre snart, medan kursen har rasat runt 40%. Nej, det rimliga vore att Nordea ger en placerare en riskpremie, för att de värderingsmässigt och performancemässigt är det en sämre bank. Dock om banken får ordning på detta, finns det helt klart en stor uppsida.

Frågan är vilken direktavkastning som gör att man känner att man som placerare får kompensation för risken. Personligen tycker jag att en direktavkastning på 7-7,5% är rimlig. Det skulle innebära att aktiekursen måste ned till 52 - 55,70 kronor givet ovan förutsättningar. Det ger en värdering på P/B < 0,7. En bra bit med andra ord!

Skulle utdelningspolicyn istället bli densamma som Swedbank, det vill säga 50% av vinsten innebär det en utdelning, givet att man tjänar 0,62 euro, på 0,31 euro eller 3,25 kronor. Med samma krav på direktavkastningen behöver kursen vara runt 43,30 - 46,40 kronor eller uttryckt som P/B < 0,58.

Slutsats

Baserat på ovan väljer jag att vänta med att köpa in Nordea till portföljen. Först vid 56 kronor kan jag tänka mig att investera i bolaget och lägger därför ett kurslarm på den nivån.

Hur tänker du om Nordea? Är det en aktie som du vill äga och från vilken kurs tycker du aktien är köpvärd? Kommentera gärna i bloggen då din åsikt är viktig och intressant.

Är trading verkligen för mig?

Nu har tradingportföljen varit igång i nästan 1 månad. Resultatet hittills har inte varit direkt lysande tycker jag. Startvärdet var 200 000 kronor och i måndags öppnade tradingportföljen på 199 954 kronor. Totalt sett har den gått ned 0,02% medan OMX30 under samma period gått upp 0,3%.

När jag tänker på trading ser jag framför mig mer någon som sysslar med daytrading och agerar snabbt på ny information. Personligen är jag mer för att läsa på och analysera de bolag som jag går in i och därför börjar jag undra om trading verkligen är min grej.

I veckan sålde jag av innehaven i Beyond Meat och Paypal med vinst samt alla övriga medtechinnehav utom Immunicum. Istället fyllde jag på rejält i Evolution Gaming innan rapporten och det visade sig vara ett bra köp. Aktien stängde runt 12% upp, ett tag var den upp strax över 15%, vilket gjorde att tradingportföljen stängde på 207 316 kronor och är nu uppe 3,66%.

Numera är det dock endast tre bolag kvar i portföljen, Evolution Gaming, Konsolidator och Immunicum. Cirka 18% ligger i cash, så jag får se om det dyker upp något intressant i veckan. Men det känns nog som att Evolution Gaming och Konsolidator kommer att få ligga kvar en längre tid, så jag får som sagt fundera på om det här med trading är något som jag kommer att fortsätta med eller ej.

Disclaimer: De innehav som jag har i tradingportföljen är i många fall rena chansningar och med väldigt hög risk. Inga aktier ska ses som några köprekommendationer. Detta är ett experiment för att se om trading är något för mig eller ej.