Note lever upp till förväntningarna i Q2

Idag kom Note med sin kvartalsrapport för det andra kvartalet 2020 och jag var lite nervös för hur den skulle mottas. Aktien har ju gått väldigt starkt den senaste tiden, upp över 40% på en månad. Med tanke på att ledningen redan flaggat för en omsättning på 500 miljoner och en organisk tillväxt på över 10%, varpå aktien ändå fortsatt upp, fanns det helt klart fallhöjd på rapportdagen. Men Note kom med en kvartalsrapport, som inte bara nådde upp till förväntningarna utan överlag var klart positiv. Kvartalsrapporten för det andra kvartalet 2020 kan sammanfattas med:

• Försäljningen ökade 14% till 500 (437) miljoner kronor
• Rörelseresultatet ökade 36% till 42 (31) miljoner kronor
• Rörelsemarginalen stärktes med 1,3 procentenheter till 8,3% (7,0%)
• Resultat efter finansnetto ökade till 42 (29) miljoner kronor
• Resultatet efter skatt ökade med 44% till 34 (23) miljoner kronor, motsvarande 1,20 (0,84) kronor/aktie
• Kassaflödet efter investeringar uppgick till 64 (-24) miljoner kronor, motsvarande 2,26 (-0,85) kronor/aktie

Förutom att det andra kvartalet visade på starka siffror rakt igenom, var inte Note opåverkade av covid-19. Den engelska fabriken i Windsor fick stänga ned i slutet av mars och kunde i maj öppnas upp gradvis. Nu ska den vara i full gång, men nedstängningen påverkade Notes försäljning negativt med 20 miljoner kronor. 

Men i och med att den organiska tillväxten var hög (14%), blev den totala effekten endast 3 miljoner kronor i kvartalet. Detta drivet av den starka tillväxten i Sverige, Finland och Västeuropa som ökade med 18%, men även Estland bidrog och som visade på ännu starkare tillväxt, nämligen 23%. Rensat för effekten av England, hade den organiska tillväxten varit 19%. 

Om man ser till beroendet av kunder, utgör de 15 omsättningsmässigt största kunderna 49% (45%) av koncernens försäljning, men ingen enskild kund (koncern) utgör mer än cirka 7% av den totala försäljningen. Koncernens orderstock, som utgörs av en kombination av fasta order och kundprognoser, var vid halvårsskiftet cirka 20% över föregående års nivå, vilket ger stöd åt en fortsatt positiv försäljningsutveckling och en möjlighet att nå målet om en försäljning på 2 miljarder för 2020. 

Under kvartalet meddelande också Note att de vunnit sin största affär hittills. I kvartalet fick den en order från en av sina större industrikunder med ett ordervärde på minst 100 miljoner kronor. Själva produktionen kommer att börja rullas ut under Q3 i år och framåt. Deras kund Waystream valde också att förlägga sin produktion till Notes fabrik i Lund istället för att tillverka i Kina. Under Q3 i år kommer man producera mindre serier enligt det nya avtalet för att sedan starta serieproduktion under det fjärde kvartalet. 

Mina tankar

Note finns i min aktieportfölj och jag missade att plocka upp den när den var nere på runt 25 kronor utan fångade upp aktien strax under 40 kronor. Jag har alltid gillat bolaget, men tidigare har det varit ett allt för konjunkturkänsligt bolag, vilket inte passar mig. Men de senaste åren har det skett en förändring och bolaget förefaller vara mer konjunkturokänsligt. Jag tror att det är deras breda kundbas, lite som Nolato, som gör att det är alltid är några branscher som går bra och som driver den totala försäljningen framåt. 

Från början var köpet mer tänkt som en kortare spekulation då jag tyckte att den borde testa tidigare höjder innan covid-19 under Q2. Att den sedan skulle gå så har mycket hade jag inte räknat med. Men med tanke på att bolaget har tagit några riktigt stora orders, med serieproduktion under kommande halvår och att VD uttalar sig positivt, gör att jag nog kommer att vara kvar ett tag till på resan. 

Just Q3 blir nog svår att prognosticera med tanke på att den innehåller semesterperioden. För att nå målet om 2 miljarder kronor 2020, behöver bolaget växa försäljningen i snitt med 11%. Om man antar en ökad försäljning på 11% i Q3, hamnar man på cirka 481 miljoner kronor i försäljning. Jag räknar med att försäljningen för Q3 kommer att ligga på cirka 480-500 miljoner kronor, eftersom trots semestertider tror jag att Note kommer med sitt starka momentum och orderstock att kunna prestera en försäljning på mellan 11-14% upp jämfört med samma kvartal året innan.  Det skulle fortsätta den fina trenden i försäljningen som bolaget haft sedan 2014, vilket visas i bilden nedan från dagens presentation:

Med deras starka kassaflöde och balansräkning skulle det heller inte förvåna mig om de även gör ett förvärv under det andra halvåret 2020. På konferenssamtalet de hade idag i samband med presentationen av rapporten var en av punkterna denna:

"NOTE financially well-equipped to take advantage of growth opportunities likely to arise in current turbulent market situation"

Det tolkar jag som att man tittar på förvärvsmöjligheter. 

Marknaden gillade också rapporten och dess tongångar. Aktien stängde på 64,50 kronor, upp över 7,%, vilket ger bolaget ett P/E-tal på rullande 12 månader på runt 17-18. Det är klart högre än vad det tidigare varit, men jag tycker att det är motiverat med tanke på bolagets kvalitéer. 

Vinst per aktie per rullande 12 månader är idag 3,74 kronor. Men om vi antar en vinst på 4,30 kronor (upp 15%) för helåret och ett P/E-tal på 17,5 hamnar vi på en riktkurs om 75 kronor. Skulle aktien nå dit innan årskiftet, får jag ta mig en ny funderare på bolaget. 

Finns Note i din aktieportfölj?

Storytel är som en kvalitetsklocka

I förra veckan när jag skrev om att Storytel förvärvade ett isländskt förlag nämnde jag att Storytel skulle komma med preliminära siffror för streamingintäkter och antalet betalande abonnenter idag. Prognosen låg på 1 250 000 betalande abonnenter och 458 miljoner kronor i streamingintäkter. Man överträffade återigen prognosen, då antalet betalande abonnenter uppgick till 1 256 000 betalande abonnenter och streamingintäkterna uppgick till 459 miljoner kronor (+43%). Likt ett schweiziskt urverk är det en väldig precision på Storytels prognoser och det gör det lätt för oss investerare att räkna på och följa bolagets framtida utveckling. 

Dock hade marknaden räknat med ännu bättre siffror, drivet av att bolagets konkurrenter Bookbeat och Nextory tidigare rapporterat veckan innan. Bookbeat växte intäkterna med 82% och antalet betalande abonnenter nådde 300 000 betalande abonnenter. För Nextory växte intäkterna med 95%, men man redogör inte för antalet betalande abonnenter annat än att man växer kraftigt och att juni var en rekordmånad. 

Nu är dessa konkurrenter ej noterade, men den första ägs av Bonnier och den andra ägs av bland andra Industrifonden plus andra investerare inklusive grundaren. Eftersom konkurrenter är klart mindre är det inte konstigt att de växer med höga procenttal, men läser man deras årsredovisningar via allabolag.se eller hitta.se är det inte direkt några vinstmaskiner.

Själv tror jag mer på Storytel och det verkar även investerare också göra då de lyckas ta in nästan en miljard i februari jämfört med Nextorys 60 miljoner. Storytel har helt enkelt kommit mycket längre, men Bookbeat med Bonnier i ryggen är väl den av de två som jag ser som största konkurrenten. Helt enkelt tack vare Bonnierfamiljens kontakter inom förlagsvärlden. 

Men om man bryter ned Storytels siffror som kom idag ser man att den ökande trenden fortsätter kvartal efter kvartal. Jämför man sedan Q2-20 mot Q2-19 är det intressant att Corona inte verkar ha påverkat bolaget nämnvärt. På total basis växer ARPUn (genomsnittlig intäkt per användare) något till 122 kronor från 120 kronor. Just Norden är fortsatt stark och har en ARPU på 147 kronor jämfört med 138 kronor för ett år sedan. Även Övriga länder bidrar också, men där är priserna på dessa tjänster är klart lägre, och man ökar från 67 till 73 kronor. 

Dock är det intressant att notera att streamingintäkterna för Övriga länder ökade med 113% och antalet betalande abonnenter med 94%. Nu kommer cirka 20% av de totala streamingintäkterna från länder utanför Norden. 

Storytel kom senare under dagen med en till pressrelease där man berättade att bolaget kommer att lansera Storytelappen i Thailand under fjärde kvartalet i år och under 2021 kommer man att lansera i Indonesien. På så sätt öppnar man upp för att nå marknader med 70 respektive 267 miljoner invånare och stärker sin närvaro i Sydostasien. 

Marknaden väntade sig som sagt bättre siffror och aktien handlas ned över 4% idag. Men man ska inte glömma de mål som Storytel presenterade på sin kapitalmarknadsdag tidigare i januari i år. 

I år ska man uppnå 1,5 miljoner betalande abonnenter och man är nu endast 250 000 betalande abonnenter ifrån det målet. Jag har svårt att se att man inte kommer att nå det med tanke på att Q3 och Q4 är starkare kvartal är de tidigare två kvartalen. 

Vad gäller streamingintäkterna på 1,9-2,0 miljarder för i år har man nu uppnått cirka 46% av intäktsmålet efter de två första kvartalen att jämföra med 44% av målet föregående år. Jag tror att man kommer att uppnå det målet också. Vad gäller lansering på 1-3 marknader kommer man lansera i Thailand under Q4 så det lär man också uppnå. Övriga två mål får vi vänta på själva Q2-rapporten som kommer 11 augusti. 

I presentationen från kapitalmarknadsdagen i år tror bolaget att den globala ljudboksmarknaden kommer att växa med 15 % årligen från 40 till 200 miljarder kronor. Själv tror jag att Storytel kommer att växa snabbare än marknaden under samma tid vilket de bevisar kvartal efter kvartal. Så länge som de presterar enligt plan och uppsatta mål finns bolaget i aktieportföljen. 

Finns Storytel i din aktieportfölj?

Storytel förvärvar i Norden

Igår släppte Storytel en pressrelease om att de förvärvar 70% av det isländska förlaget Forlagið. Förlaget grundades 2007 avJóhann Páll Valdimarsson, Egill Örn Jóhannsson och den kontrollerande majoritetsägaren Mál og menning. Nuvarande majoritetsägare, Mál og menning, kommer att kvarstå som en 30-procentig minoritetsägare och Forlagið kommer att vara en självständig enhet inom Storytel på den isländska marknaden. 

Inom Forlagið har man idag en årlig produktion på cirka 150 inhemska och översatta titlar, samt de stora populära isländska författarna Halldór Laxness, Arnaldur Indriðason, Guðrún Helgadóttir, Sjón och Steinunn Sigurðardóttir. 

Totalt omsatte förlaget förra året cirka 8 miljoner euro med en EBITDA på 460 KEUR. Nu har man inte gått ut med köpeskillingen men om man ser till tidigare gjorda förvärv närmast förra årets förvärv av Gummerus Kustannus OY, Finlands tredje största förlag, betalade man cirka 0,65 gånger Sales. 

Det förlaget omsatte 2018 cirka 7,6 miljoner EUR och om man applicerar samma multipel på förvärvet av Forlagið med en försäljning 2019 på cirka 8 miljoner EUR, får man köpeskilling på cirka 5,3 miljoner EUR. 

Svaret får vi när årsredovisningen kommer för Storytel 2020 nästa år, men Storytel skriver i sin pressrelease att köpeskillingen inte kommer att ha en väsentlig påverkan på Storytels finansiella ställning och erläggs kontant. 

Evolution Gaming lägger bud på NetEnt

I sociala medier har det under lång tid varit en diskussion om att svenska NetEnts live casino börjar att komma ikapp Evolution Gamings (EVO) variant. De som håller EVO högst, håller självklart inte med. Men imorse kom så EVO ut med en pressrelease lagom till frukostkaffet att de lägger ett rekommenderat bud på hela NetEnt, där man bjuder 0,1306 aktier i EVO för varje aktie i NetEnt. 

Budet, som inte kommer att höjas, motsvarar en premie på cirka 43% mot NetEnts stängningskurs den 23 juni och värderar NetEnt till cirka 19,6 miljarder kronor. Man har hittills fått ett ja till budet från aktieägare som kontrollerar 29,5% av aktierna men 68,22% av rösterna. Även styrelsen och ledningen för NetEnt rekommenderar budet. Värdet på budet kommer att flukturera lite med tanke på att kursen i EVO rör på sig. För närvarande gillar inte marknaden budet och EVO är ned nästan 9%. Men frågan är om det inte är hedgefonder som "leker" med kursen för att tjäna några procent?

Syftet med budet är Evolution Gamings långsiktiga vision om att bli marknadsledande på den globala onlinespelmarknaden, inte minst i USA. Att valet föll på NetEnt är inte bara för att ta bort en konkurrent inom Live Casino, men primärt för att komma åt online slots, där NetEnt är starka och vars intäkter till cirka 90% kommer från online slots enligt deras senaste kvartalsrapport. Sedan har NetEnt också en etablerad position på den nordamerikanska marknaden, vilket också är viktigt. 

På konferenssamtalet tog en analytiker upp frågan om det var för NetEnts växande styrka inom Live Casino som EVO lade budet, varpå EVOs svarade klart "Nej". Till och med en hobbyanalytiker som jag har förstått att det knappast var därför som EVO lade budet. Syftet är helt klart den nu växande USA-marknaden där fler och fler delstater öppnar upp för onlinespel. Då gäller det att bygga en bred produktportfölj för att befästa en topposition gentemot konkurrenter.

Än så länge är det väldigt lite information som har släppts kring budet. Det som lades fram under konferenssamtalet är att man ser framför sig kostnadsbesparingar på cirka 30 MEUR, men av dessa har redan NetEnt flaggat för 150 MSEK i sin senaste kvartalsrapport. Helt klart kommer det att bli synergier och effektiviseringar på backend och backoffice, då man kan nyttja en gemensam plattform. Enligt den preliminära tidsplanen kommer ett offentligt uppköpserbjudande att publiceras 14 augusti 2020 och med en acceptansperiod mellan 17 augusti till 26 oktober. Affären beräknas slutföras 2 november i år. All information kommer att publiceras löpande på sajten: www.b2bonlinecasino.com i takt med att den offentliggörs.

Slutsats

Om man jämför bolagens senaste kvartalsrapporter är EVO lite mer än dubbelt så stora som NetEnt. I nedan sammanställning har jag räknat om EVOs siffror till SEK genom att ta en EUR/SEK-kurs på 10 för att göra det lite lättare för mig. 

Ser man till EBITDA är bolagen i princip jämbördiga, men det är sedan som EVOs storhet visar sig. Dock ska man komma ihåg att i NetEnts siffror för EBIT döljer sig extra kostnader för sammanslagning med Red Tiger och effektiviseringar, så rensat för dessa hammar EBIT-tillväxten YoY närmare 30%, men det är ändå långt ifrån EVOs tillväxt. Även vinsttillväxten har drabbats negativt om man jämför YoY mellan de båda första kvartalen. 

Det jag var lite orolig för initialt var att NetEnts business dels var en riktig lågmarginalbusiness samt att de hade en låg tillväxt i EBITDA. Nu är tillväxten YoY i EBIDTA på liknande nivå i NetEnt som i EVO, men Live Casino har en högre marginal jämfört med slots. Om man tar de senaste kvartalssiffrorna har EVO en EBITDA-marginal på 55,5% och EVO en på 44%. 

Sammanslaget, baserat på ovan siffror hamnar EBITDA-marginal, ej rensat för några synergier eller liknande, på lite över 50%, vilket är starka papper i min bok. Eftersom EVO har en långt mycket effektivare kostnadsstruktur tror jag att man kommer att lyfta över det mesta till deras system och sedan börja skala hårt varpå de låga EBIT och Vinst siffrorna som NetEnt visar är ett minne blott.

I konferenssamtalet ville man inte avslöja några tankar om organisation på en direkt fråga från en analytiker, men självklart har EVO räknat på detta och har en plan redo när väl de får kontroll på NetEnt. Allt annat vore konstigt. 

Man kan summera budet med att EVO köper slots för att komma in i USA tidigt genom att köpa ett bolag som precis gjort en turnaround till mycket lägre multiplar. Samtidigt får de tillgång till operatörer som NetEnt har på slots och som ännu inte valt EVO och man tar bort en konkurrent på Live Casinosidan.

Själv ökade jag mitt innehav i Evolution Gaming med 25% idag och nästa naturliga framtida steg för EVO är ett förvärv av ett sportsbettingbolag. Kanske Kambi står på tur? Eller ännu hellre ett amerikanskt sportsbettingbolag. 

Finns Evolution Gaming i din portfölj? Vad tycker du om budet, kommentera gärna inlägget.

Ökad churn för Storytel enligt rapport från Mediavision

I början av juni kom Mediavision med en rapport över den nordiska SVOD (subscription video-on-demand) marknaden där man konstaterar att konkurrensen inom den marknaden ökar och Norden inte är något undantag. I Mediavisions senaste analys över den nordiska streamingmarknaden konstaterar man att cirka 900 000 nordiska hushåll funderar på att säga upp sitt abonnemang inom 12 månader, vilket kommer att driva upp churnen för de bolag som tillhandahåller dessa tjänster. 

Anledningen till att man väljer att säga upp sina abonnemang, särskilt om man har flera, är att det är svårt för leverantörerna att hålla en hög nivå i form av innehåll. Det är helt enkelt väldigt dyrt att producera bra material och då väljer många att hoppa av. 

Mediavision konstaterar dock att Netflix sticker ut, dels för det låga priset och dels för sitt innehåll. Sedan finns det risk för en generell covid 19-effekt, som kan komma att avta när väl vardagen återvänder. De leverantörer som erbjuder sport har normalt sett en lägre churn, men med tanke på att många evenemang har skjutits på framtiden, gör detta att anledningen till att vara kvar som kund minskar. 

Som en effekt av SVOD-rapporten har Mediavision också undersökt ljudboksmarknaden, och ser en del utmaningar där i den närmaste framtiden. Enligt rapporten planerar 25% av prenumeranterna (ålder 15-74 år) att säga upp sin prenumeration inom 12 månader. Ytterligare 20% är osäker på hur de kommer att göra. 

Anledningen till att man tecknar ett abonnemang på exempelvis Storytel är deras tillgång till en stor mängd titlar i olika kategorier. Detsamma gäller för Bookbeat och Nextory, som är de andra stora leverantörerna inom ljudboksmarknaden i Norden. Men i övrigt är det inte mycket som skiljer leverantörerna åt. Därför blir priset en viktig konkurrensfaktor. Slutsatsen från Mediavision är att leverantörerna behöver undvika ett priskrig och fundera på om de kan klumpa ihop fler tjänster till en.

Om man enkom tittar på den nordiska marknaden är det fyra spelare som dominerar, Storytel, Bookbeat, Nextory och Bokus. Klart störst är Storytel följt av Bookbeat. Storytel är det enda bolag som är noterat och även finns i min aktieportfölj. I Q1 2020 rapporterade man 785 800 betalande användare i Norden och guidar för 826 000 betalande användare i Q2-rapporten som kommer 11 augusti. 

Om Mediavision får rätt skulle de innebär att Storytel kommer att tappa cirka 200 000 betalande användare inom 12 månader i Norden, vilket jag inte håller för troligt. Hittills har man varje kvartalet ökat sin betalande användarbas och jag ser ingen anledningen till att man inte fortsätter den trenden. Själv tror jag att under 2020 kan vi snarare se en onormal ökning på grund av covid 19, som under andra halvåret återgår till den mer långsiktiga uppåtgående trenden.

Vad tror du, kommer 25% av användarna säga upp sitt Storytelabonnemang inom 12 månader? Kommentera gärna inlägget.